Проектное финансирование строительства

Банки вместо ДДУ

В России планируется переход на новую схему приобретения строящегося жилья — вместо долевого строительства придет проектное финансирование. «РБК-Недвижимость» объясняет, чем новая схема отличается от продаж по ДДУ

Президент России Владимир Путин поручил разработать до 15 декабря этого года меры по поэтапному замещению долевого строительства банковским кредитованием и другими источниками финансирования. Переход на схему проектного финансирования застройщиков жилья, которая должна минимизировать риск граждан, займет три года.

Это означает, что в будущем девелоперы не смогут привлекать средства дольщиков для финансирования строительства. Подобная практика ограниченного участия физических лиц в жилищном строительстве действует во многих зарубежных странах и предполагает финансирование стройки за счет банков.

Основная цель нововведений — решить проблему обманутых дольщиков. «Граждане не будут рисковать своими средствами, а приобретать уже построенное жилье, которое сразу можно оформить в собственность.

Но при этом нужно сделать так, чтобы цена за квадратный метр не стала заоблачной, а банки были готовы давать кредиты под щадящие проценты», — так в комментарии «РБК-Недвижимости» объяснил необходимость изменений глава Минстроя России Михаил Мень.

Редакция «РБК-Недвижимости» разобралась, какие риски для покупателей новостроек снимет новая схема финансирования и как это повлияет на рынок жилья в России.

Альтернатива долевому строительству

В настоящий момент порядка 80% новостроек в России реализуются посредством заключения договоров долевого строительства (ДДУ). Эта схема предполагает, что строительство жилья ведется на средства дольщиков — частных лиц, которые, по сути, разделяют все риски с застройщиком.

Сегодня есть три источника финансирования любого строительного проекта: средства дольщиков, банковское (проектное) финансирование и собственные средства девелоперов. «Собственные средства девелопера составляют от 20% до 40% всего объема капитальных вложений, которые требуются для строительства [отдельного жилого комплекса], средства дольщиков — около 50%.

Остальное — заемные средства от кредитных организаций (проектное финансирование, не более 50%)», — говорит заместитель генерального директора концерна «Крост» Марина Любельская.

Но на практике девелопер выбирает не более 30% от выделенного кредитного лимита на проект, а продажи будущих метров по ДДУ стартуют с момента начала стройки, дополняет партнер международной консалтинговой компании Colliers International Владимир Сергунин.

Проектное финансирование, на которое планируется полностью перейти через три года, предполагает, что стройку будет в большей степени финансировать банк.

При этом конкретные схемы и условия взаимодействия банков, застройщиков и покупателей новостроек пока не озвучены. На развитых рынках недвижимости (см.

врез ниже) при данной схеме банк вкладывает средства в реализацию жилых проектов, которые и выступают обеспечением долговых обязательств, а возврат средств кредитной организации происходит не за счет активов девелопера, а за счет денежных потоков, формируемых новым проектом. Иными словами, строительство дома ведется на деньги банка. При этом проектное финансирование не означает кредитование: ставки при проектном финансировании могут быть гораздо ниже, чем по текущим кредитам для строителей.

«Новая схема снимет для граждан риск потерять свои вложения в строящееся жилье, не получив в результате квартиру.

Для застройщиков упростится механизм привлечения средств на строительство (вместо многочисленных физических лиц это будет один-два банка и ограниченное количество профессиональных инвесторов).

Кроме того, снимутся риски несоответствия объемов привлекаемого финансирования стадиям строительства — финансирование будет осуществляться в пределах одобренного объема по мере необходимости», — рассказал Михаил Мень.

Схема банковского финансирования жилого строительства снижает риски и для государства — минимизирует «вероятность возникновения потребности в бюджетной поддержке отрасли», добавил министр. Это означает, что дома в случае невыполнения обязательств строителями будут достраиваться не за счет госбюджета, а на деньги банков, профинансировавших проект, или страховых компаний.

Как будут переходить к новой схеме

Первым этапом перехода от долевого строительства к проектному финансированию стало появление Фонда защиты прав дольщиков, пояснили в Минстрое. Вторым этапом станет вступление в силу с 1 июля 2018 года норм 218-ФЗ, которые подразумевают изменения в законодательство о долевом строительстве. Также на этом этапе планируется создание единой системы контроля за долевым строительством в регионах.

На следующем этапе в целом будет оцениваться, как банки станут вести финансирование строительства жилья.

«Если в этой сфере оно себя оправдает, то в перспективе, с учетом грамотной оценки рисков и снижения стоимости кредитных ресурсов, это даст возможность поэтапной замены долевого строительства на проектное финансирование с учетом сохранения доступности жилья», — рассказал «РБК-Недвижимости» Михаил Мень.

https://www.youtube.com/watch?v=hvwSW1GCYW0

Глава Минстроя отметил, что инвестиции частных лиц в жилищное строительство составляют порядка 3,5 трлн руб. на текущий момент. «Прежде всего мы должны получить ответ от банковского сектора: за какой срок и по какой цене денег банки смогут заместить эти 3,5 трлн руб.

По силам ли банковской системе такой объем финансирования? И если да, то за какой период? Необходимо посчитать, прежде чем переходить к более цивилизованному отношению, когда строительство жилья финансируются не гражданами, а банками», — прокомментировал глава Минстроя.

Долевое строительство в России

Сегодня около 80% возводимого в России жилья финансируется за счет средств участников долевого строительства — по 214-ФЗ.

По всей стране на третий квартал 2017 года зарегистрировано около 1,1 млн действующих ДДУ. По данным Банка России, задолженность граждан по ипотеке, взятой под залог ДДУ, составляет около 1 трлн руб.

, а с учетом средств первого взноса эта сумма возрастает до 1,5 трлн руб.

Еще 20% — в основном реализация квартир в готовых домах по предварительным договорам купли-продажи, также встречается выдача жилищных сертификатов (крайне редко) либо схема жилищно-строительных кооперативов, которые еще не успели полностью уйти с рынка.

Страхи застройщиков

В целом девелоперы и риелторы, опрошенные редакцией «РБК-Недвижимости», согласны с позицией властей, что проектное финансирование снимет все риски для покупателей и государства в плане появления новых обманутых дольщиков. В то же время некоторые игроки рынка недвижимости опасаются, что переход на новую схему увеличит стоимость жилья, в том числе из-за дорогих кредитов для застройщиков.

Особых трудностей и препятствий для перехода на проектное финансирование не видит президент ГК «Основа» и бывший глава «Мортона» Александр Ручьев. По его словам, уже сегодня рынок по такой схеме работает, и вполне успешно — без удорожания стройки и роста цен.

«Мы, например, реализуем проект в Подмосковье с привлечением проектного финансирования Сбербанка России. Да, при этом привлекаем деньги дольщиков, но они не имеют влияния на финансирование стройки, и мы от них не зависим», — говорит Ручьев.

По его мнению, небольшие компании, не имеющие запаса устойчивости, лишатся возможности привлечь деньги у банков и, возможно, уйдут с рынка.

Теоретически долевое финансирование можно заместить проектным, считает Марина Любельская, но отмечает условие: эффективная ставка такого проектного финансирования должна равняться размеру инфляции плюс справедливое вознаграждение.

Таким образом, если инфляция равна 4% годовых, то вкупе с вознаграждением за риск итоговая ставка должна составлять не больше 8%.

«Эта ставка позволит, сохранив сложившийся уровень цен на рынке для конечных потребителей, заместить значительную долю проектов с привлечением средств дольщиков проектным финансированием без потери для маржинальности девелопера», — поясняет она.

Чтобы избежать роста цен, по мнению Натальи Шаталиной, необходимо запустить программу господдержки проектного финансирования, в рамках которой застройщики смогут получать кредиты по более доступным ставкам.

Основными причинами возможного роста цен на жилье Наталья Шаталина называет отсутствие возможности приобрести возводимые объекты по более доступным ценам — например, на начальной стадии строительства приобрести квартиру можно на 25–30% дешевле, чем в готовом доме.

Если же рассматривать только готовые дома, то можно предположить удорожание до 10% исходя из существующих ставок по кредитам для девелоперов, прогнозирует она.

В то же время, по мнению руководителя по работе с ключевыми партнерами Est-a-Tet Романа Родионцева, резкого скачка цен точно не ожидается ни в случае отказа от долевого строительства, ни по какой-либо еще причине.

Эксперт это объясняет тем, что ежеквартально на столичный рынок выходит большой объем нового предложения по невысоким ценам, что сдерживает общий уровень стоимости предложения в новостройках. «Даже если новые проекты будут выходить уже с проектным финансированием, на рынке останется пласт жилья, реализуемого по договорам долевого строительства.

На реализацию только тех 3,4 млн кв. м жилья, которые сейчас предлагаются в новостройках, при нынешних темпах продаж понадобится не менее четырех лет», — резюмирует Родионцев.

В будущем наверняка сохранится индивидуальный подход к определению процентной ставки, так как все проекты имеют различную привлекательность и различный уровень рисков, спрогнозировали в пресс-службе Минстроя.

Профессиональному застройщику станет выгодно работать по модели проектного финансирования, потому что упростится механизм привлечения средств на строительство как процедурно, так и в плане гарантированного притока денежных средств на строительство от инвестора, считают в строительном министерстве.

Как продают строящееся жилье за рубежом

В Западной Европе проектное финансирование используется как основная схема привлечения средств на строительство. Строительство жилья ведется на заемные средства, а деньги покупателей поступают на специальные эскроу-счета банков, которые раскрываются только после ввода объектов в эксплуатацию, и только тогда застройщик получает прибыль.

В Германии существуют строительные сберегательные кассы — будущий покупатель недвижимости сначала вкладывает денежные средства в сберегательные кассы, а через несколько лет может оформить жилищный кредит для приобретения жилья. Средства со счетов сберегательных касс могут направляться исключительно на строительство домов.

В Великобритании жилая недвижимость продается по следующему принципу: в течение цикла строительства проекта девелопер сам финансирует стройку и может позволить себе взять предоплату до 5% за квартиру, остальное — собственные и заемные средства девелопера или инвестора. Полную оплату он получает при вводе объекта в эксплуатацию, причем в большинстве случаев объекты сдаются с отделкой. Стоимость проектного финансирования для застройщиков не превышает 5–6%, а стоимость ипотечных займов — 1,5–3%.

В Израиле схема долевого финансирования распределена во времени: 10% от стоимости квартиры дольщик отдает на этапе выдачи разрешения на строительство, следующую часть — на момент выхода объекта из земли, оставшуюся часть — при завершении всех работ. То есть платеж дольщика привязан к строительной готовности объекта.

 

Источник: https://realty.rbc.ru/news/5a01cf9a9a794735447205df

Проектное финансирование строительства жилья как передел частной собственности

Долевое строительство, один из «столпов» российского девелопмента, грозится пасть в самые краткие сроки — в ближайшие три года по поручению Президента РФ застройщики жилья должны будут перейти на схему проектного финансирования, которая никогда в полной мере в нашей стране не работала.

Почему проектное финансирование не появилось на рынке жилья в России эволюционным путем, а понадобились для этого искусственные указания «сверху»?

Переплата по кредитам

Проектное финансирование появилось бы у нас естественным путем в процесе развития рынка, если бы банковская система в России изначально позволяла бы девелоперам привлекать больше средств под проекты.

Как кредитование девелоперов реализуется сейчас? Структура себестоимости расходов на девелоперский проект выглядит следующим образом: 20% в расходах составляет стоимость земельного участка, до 15% занимает проектирование и согласование документации, 25% — прокладка сетей и дорожной инфраструктуры и 40% — собственно строительно-монтажные работы.

Читайте также:  Важные изменения налоговой политики на 2019-2022 годы

Банки готовы кредитовать компании под твердый залог (то есть землю), которая в себестоимости строительства объекта обычно занимает долю в 20%.

Допустим, себестоимость нашего девелоперского проекта – 100 руб. 20 из них составляет земля, и под ее стоимость мы получаем кредит в банке в размере 14 руб. по средней ставке 15% годовых на 3 года. Таким образом, за 3 года девелопер заплатит 45% по кредиту.

Наш кредит начинает составлять 6% от общей себестоимости проекта, что пропорционально сразу увеличивает себестоимость строительства на этот показатель.

Так было раньше, когда на начальном этапе девелопер привлекал банковские средства, а дальнейшее финансирование происходило за счет средств дольщиков.

В новой системе проектного финансирования и ухода от привлечения средств дольщиков кредитная нагрузка по процентам вырастет для девелопера и займет в себестоимости строительства 31% — что, несомненно, скажется не только на сокращении маржинальности девелоперских компаний, но и на росте стоимости квадратного метра для конечного покупателя.

Раньше эта «переплата» для покупателя находилась на уровне 6% в конечной стоимости продукта, а теперь превысит 30%. Этот расчет предусматривает, что к окончанию строительства девелопер сумеет продать все квартиры. Если нет, то кредитная нагрузка за лишний год продаж уже после ввода вновь вырастет и составит 42% от себестоимости строительства.

Готов ли к таким условиям покупатель?

В крупных компаниях проектное финансирование может сократить сроки строительства — чем быстрее строишь, тем быстрее отдаешь кредит, — но для небольших застройщиков это не актуально. Они слишком сильно зависят от темпов продаж, как и в случае с долевым строительством. Таким образом, новое проектное финансирование подводит нас к риску ухода с рынка небольших девелоперов.

Еще какое-то время, в течение «переходного» периода, рынок сможет прожить в схемах объединения землевладельца, обладающим земельным банком, и девелопера — они будут делить прибыль от проекта совместно и удерживать благодаря этой кооперации цену квадратного метра на приемлемом для покупателя уровне. Это может продлиться 5 или 7 лет, но дальше последствия изменений финансирования будут заметны всем.

Не за дольщиков, а за землю

Маловероятно, что уход от долевого финансирования связан исключительно с пополнением реестра обманутых дольщиков. Ведь совсем недавно заработал компенсационный фонд и новые механизмы привлечения к ответственности нерадивых застройщиков.

За переходом к проектному финансированию просматривается новый вектор развития территорий и новый передел частной собственности. Государство столкнулось с тем, что земля в стране преимущественно частная, при этом с недавних пор налоги на владение землей значительно выросли за счет ввода кадастровой стоимости.

Также существует и обязательное требование закона к освоению земельного участка в собственности: в течение пяти лет владелец земли должен как-то использовать землю, или же продать ее, или отдать государству.

Проектное финансирование в текущей ситуации выглядит отличным способом новой быстрой и дешевой экспроприации земель.

Владеющий земельным банком девелопер имеет право получить только одно разрешение на строительство. Если речь о комплексной застройке в рамках одной большой территории, то такая мера не является проблемой для крупных девелоперов.

А если участки компании находятся по всему городу? Девелопер может создавать под каждый проект отдельную компанию, на которую и получает разрешение. Но как получить разрешение, если обязательным условием является наличие опыта застройки не менее 10 000 кв. м? Если вариантов нет, девелопер строит по одному проекту в три года.

Какие-то земельные участки при этом простаивают и продаются либо возвращаются государству. Остаться на плаву в таких условиях смогут только крупные девелоперы, имеющие государственную поддержку.

Источник: https://www.vedomosti.ru/realty/blogs/2018/01/26/749075-proektnoe-finansirovanie-stroitelstva-zhilya

Проектное финансирование жилищного строительства

Я даю согласие АО «ДОМ.РФ», адрес 125009, г. Москва, ул. Воздвиженка, д.

10, блок «б» (далее – Агент), а также банкам-партнерам и другим контрагентам Агента (далее – Партнеры1) на обработку всех моих персональных данных, указанных в заявке, любыми способами, в том числе третьими лицами, в том числе воспроизведение, электронное копирование, обезличивание, блокирование, уничтожение, а также вышеуказанную обработку иных моих персональных данных, полученных в результате их обработки, с целью:

  • предоставления мне ипотечного кредита;
  • создания информационных систем персональных данных Агента и Партнеров, а также в любых других целях, прямо или косвенно связанных с предоставлением мне ипотечного кредита и/или предложением иных продуктов Агента и Партнеров, и направления мне информации о новых продуктах и услугах Агента и Партнеров и/или их контрагентов.

Указанное согласие дано на срок 15 лет, а в случае его отзыва обработка моих персональных данных должна быть прекращена Агентом, Партнерами и/или третьими лицами и данные уничтожены при условии расторжения заключенных с Агентом, Партнерами или третьими лицами гражданско-правовых договоров и полного погашения задолженности по таким договорам.»

1ПАО СКБ Приморья «Примсоцбанк»690106, Приморский край, г. Владивосток, Партизанский пр-т, д. 44; АО «АРОИЖК» 163000, г. Архангельск, ул. Попова, д. 17; ОАО «САИЖК» 620075, Свердловская область, г. Екатеринбург, ул. Белинского, д. 35; АКБ «АлтайБизнес- Банк» (ОАО) 656049, Россия, Алтайский край, г. Барнаул, проспект Ленина, 43; АО «НАДЕЖНЫЙ ДОМ» 125284, г.

Москва, Ленинградский проспект, д. 31 А, стр. 1; АО «НАДЕЖНЫЙ ДОМ» 125284, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 31 А, стр. 1; Фонд ИЖК (Великий Новгород) Новгородская область, г. Великий Новгород, ул. Большая Санкт-Петербургская, д. 6; ОАО «АИЖК РСО-Алания» 362027, Республика Северная Осетия-Алания, г. Владикавказ, ул. Маркуса, д. 51; ВГИФ, 600001, Владимирская область, г.

Владимир, пр-т Ленина, д. 21А; ОАО «ВАИЖК» 400001, г. Волгоград, ул. Канунникова, д. 23; АО «АИЖК ВО» 160009, г. Вологда, ул. Челюскинцев, д. 47; АО «АЖИК Воронежской области» 394036, г. Воронеж, ул. 20-летия ВЛКСМ, д. 54А; АКБ «Ижкомбанк» (ПАО) 426076, Удмуртская Республика, г. Ижевск, ул. Ленина, д. 30; АО «КОИА» 305000, Курская область, г. Курск, ул. Горького, д.

50; ОАО «АИЖК РТ» 420111, Республика Татарстан, г.Казань, ул.Б.Красная, д.15/9; НО «Фонд ЖСС КО» 236001, г. Калининград, ул. Зеленая, 89; АО «КОШЕЛЕВ-БАНК» 443100, Самарская область, г. Самара, ул. Маяковского, д.14; АО «АИЖК КО» 650066, Кемеровская область, г. Кемерово, пр. Октябрьский, д. 51; АО КБ «Хлынов» 610002, Кировская область, г.Киров, ул. Урицкого, д.

40; ККФЖС 660095, г. Красноярск, пр-т им. газеты «Красноярский рабочий», д. 126, офис 640; АО «КИЖК» 640007, Курганская область, г. Курган, ул. Бурова-Петрова, д.112; ООО «Уралрегионипотека» 455044, Челябинская обл., г. Магнитогорск, пр-т Карла Маркса, д. 77, корп. 3; ОАО «Дагипотека» 367027, Республика Дагестан, г. Махачкала, ул. Энгельса , д.

47; ОАО «РО ИЖК Ярославской области» 150000, г. Ярославль, ул. Салтыкова- Щедрина, д. 12; ОАО «Ипотечная корпорация Чувашской Республики» 428 000, Чувашская Республика, г. Чебоксары, проспект Московский, д. 3.; ГП НО «НИКА» 603089, г. Нижний Новгород, ул. Полтавская, 26; АО «НОАИК» 630102, г. Новосибирск, ул. Зыряновская, д.

53; ГУП РК «Фонд госимущества РК» 185035, Республика Карелия, г. Петрозаводск, ул. Гоголя, д. 12; АО «Автоградбанк» 423831, Республика Татарстан, г. Набережные Челны, пр-т Хасана Туфана, д. 43; АО «Ямальская ипотечная компания» 629008, Ямало-Ненецкий автономный округ, г. Салехард, ул. Республики, д. 78; АО «МИК» 430000, Республика Мордовия, г. Саранск, ул. Коммунистическая, д.

89; Акционерное общество «Ипотечная корпорация Саратовской области» 410003, г. Саратов, ул. им. Кутякова И.С., д. 6; АО КБ «ФорБанк» 107140, г. Москва, ул. Нижн. Красносельская, д. 5, стр. 5; АО «КОМИипотека» 167000, Республика Коми, г. Сыктывкар, ул. Интернациональная, д. 133; АО «АИЖК Тамбовской области» 392000, г. Тамбов, ул. Советская, д. 191 «В», ОАО «УГАИК» 450098, г.

Уфа, Проспект Октября, д. 132/3, 6 этаж, каб. 605; ОАО «Ипотечная корпорация Чувашской Республики» 428 000, Чувашская Республика, г. Чебоксары, проспект Московский, д. 3; АО «АИЖК по Тюменской области» г. Тюмень, ул. Орджоникидзе, д. 63 ; АО «Ипотечная корпорация Республики Бурятия» 670000, Республика Бурятия, г. Улан-Удэ, ул. Профсоюзная, д.

35; АО «Ипотечное инвестиционное агентство Ставропольского края»355035, Ставропольский край, г. Ставрополь, ул. Ленина, д. 217а; ООО «Инфо-контент» 620075 г.Екатеринбург, ул.Розы Люксембург, д.19.

Федеральный закон от 24.07.2008 № 161-ФЗ «О содействии развитию жилищного строительства» регулирует отношения между Единым институтом развития в жилищной сфере, органами государственной власти и местного управления и физическими и юридическими лицами.

Закон направлен на формирование рынка доступного жилья, развитие жилищного строительства, объектов инженерной, социальной и транспортной инфраструктуры, инфраструктурной связи.

Содействует развитию производства строительных материалов, конструкций для жилищного строительства, а также созданию парков, технопарков, бизнес-инкубаторов для создания безопасной и благоприятной среды для жизнедеятельности людей.

161-ФЗ устанавливает для ДОМ.РФ полномочия агента Российской Федерации по вовлечению в оборот и распоряжению земельными участками и объектами недвижимого имущества, которые находятся в федеральной собственности и не используются.

Источник: https://xn--d1aqf.xn--p1ai/project-finance/

Что такое проектное финансирование?

С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.

Понятие проектного финансирования

Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного инвестиционного проекта. Его еще называют инвестиционным кредитом.

Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения.

С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.

Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.

В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.

В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты.

Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.

С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица.

Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию.

Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.

Читайте также:  Амортизационная политика предприятия

При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.

Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования.

Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят.

Если речь идет о строительстве «с нуля» или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.

Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:

  • Софинансирование. При нем все кредиторы объединяются в единый пул (синдикат, консорциум), и с заемщиком заключается единый кредитный договор.
  • Параллельное независимое финансирование. В этом случае каждая банковская организация обеспечивает деньгами свой субпроект (часть общего начинания), заключая отдельный кредитный договор с заемщиком.

Инвестиционный кредит иногда называют «финансирование с регрессом», то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:

  • С полным регрессом. Деньги выделяются при наличии каких-то гарантий, риски принимает на себя заемщик, поэтому стоимость такого займа достаточно низкая, а средства выдаются быстро. Чаще всего эта форма применяется для выдачи экспортных кредитов, а также обеспечения строительства неприбыльных или малоприбыльных объектов, имеющих социальное значение.
  • Без права регресса. Это более опасная для банка схема, от заемщика никаких гарантий нет, финучреждение принимает на себя все риски. Соответственно, цена таких денег высока. Этот вид обеспечения применяется достаточно редко и только относительно проектов, направленных на изготовления конкурентоспособной продукции при помощи самых современных технологий с возможностью быстрого возврата денег. Также должны быть договора с поставщиками ресурсов и рынки сбыта для продукции.
  • С ограниченным правом на регресс. В этом случае риски распределяются между участниками. Заемщик отвечает за строительство, а банк – за эксплуатацию объекта. В успехе начинания и его прибыльности заинтересованы все стороны, поэтому такие проекты часто продвигаются очень активно.

В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.

Специфика работы с инвестиционным кредитом

Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.

Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:

  • Деятельность по внедрению замысла начинается «с чистого лица». Выведение всех манипуляций в отдельную структуру позволяет избежать проблем, которые могут быть связаны с деятельностью основной компании в прошлом, например, с проверками фискальных служб за предыдущие периоды, признанием недействительными отдельных договоров или судебных исков по другим направлениям.
  • Проект становится более открытым и прозрачным. Проведение всех платежей и планирование финансовых потоков хорошо отслеживаются, нет пересечения с другими финансовыми потоками фирмы. Прозрачность повышает оценочную стоимость замысла и способствует доверию между многочисленными партнерами.

Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе.

После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их.

Например, риски можно распределить так:

  • политические отдать привлеченному государственному органу;
  • технологические возложить на поставщиков оборудования;
  • рыночные передать покупателям продукции и их партнерам через механизм специализированных контрактов.

Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде «комфортных писем» или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.

Финансовые модели, используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла.

Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли.

Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.

Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании.

Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами.

Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.

Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.

Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:

  • выбор наилучшей структуры проекта;
  • подготовка бизнес-плана, информационного и инвестиционного меморандумов;
  • организация необходимых экспертиз (технологической и инженерной);
  • поиск инвесторов и акционеров, организация переговоров с ними;
  • мероприятия по сокращению затрат и максимизации ожидаемой цены объекта;
  • разработка способов взаимодействия между организаторами и кредиторами, решение текущих денежных и правовых вопросов;
  • регулярная подготовка отчетов о ходе работ;
  • помощь в разработке контроля, управленческого учета и управления персоналом.

Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют «короткие деньги».

Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет.

В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.

Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.

Роли участников процесса

Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.

Финансовые институты, выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата.

Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь.

Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.

Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI).

Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес.

К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.

Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.

Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:

  • инжиниринг (изыскания, согласования, проектирование);
  • снабжение материалами и оборудованием;
  • строительство (подбор подрядчика, смр, сдача в эксплуатацию).

Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.

Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии.

Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению.

Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.

Преимущества и риски инвестиционного кредитования

Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.

Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.

Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:

  • изменение политической ситуации, способное повлиять на ключевые параметры замысла;
  • юридические вопросы, в частности, получение нужных разрешительных документов и лицензий;
  • ошибки в экономических расчетах относительно уровня востребованности продукции и ее прибыльности, что не позволит покрыть все расходы;
  • рост цен на сырье;
  • срыв сроков строительства и введения объекта в эксплуатацию;
  • значительное превышение утвержденной сметы.

Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.

Отзывы, комментарии и обсуждения

Источник: https://finswin.com/projects/osnovnye/proektnoe-finansirovanie.html

Организация проектного финансирования при строительстве объектов недвижимости в России

Проектное финансирование

ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРИ СТРОИТЕЛЬСТВЕ ОБЪЕКТОВ НЕДВИЖИМОСТИ

В РОССИИ

Д.В. АБРАМОВ, аспирант кафедры финансов и кредита Ивановский государственный химико-технологическийуниверситет

В статье представлен инновационный и эффективный способ финансирования инвестиционных проектов. Выявлены пять основных признаков проектного финансирования, сформулировано авторское определение, разработана схема основных участников.

Представлен процесс осуществления проектного финансирования с точки зрения формирования и использования фондов финансовых ресурсов на всех этапах реализации проекта.

В заключение показана актуальная аналитическая информация с оценкой минимального объема инвестиций при применении проектного финансирования в России.

Ключевые слова: проектное финансирование, инвестиции, процесс, банк, строительство, недвижимость.

В российских условиях дефицита инвестиционных ресурсов поиск новых, инновационных способов финансирования является достаточно важной проблемой. В связи с этим развитие проектного финансирования и возможности его практического применения являются весьма актуальными.

Дефицит обновляемых и открытых статистических материалов и практических примеров в части реализации проектов строительства объектов недвижимости в России до сих пор не восполнен. Из-за разночтений в терминологическом и фактическом понимании проектного финансирования за рубежом термин российскими учеными-экономистами трактуется неоднозначно.

Определение проектного финансирования рассматривают как один из вариантов, видов, форм, методов и т. п. финансирования инвестиционных проектов, альтернативный существующим традиционным способам финансирования в России.

Однако для того, чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выявление его признаков.

Читайте также:  Как перейти из негосударственного пенсионного фонда в государственный в 2018 году

При проведении исследования были выявлены следующие основные признаки проектного финансирования (применительно к сфере строительства объектов недвижимости).

Первый признак — создание проектной компании — специального юридического лица, непосредственно реализующего проект.

Создание проектной компании позволяет избежать рисков влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлой деятельностью компании.

Примером могут служить налоговые санкции по итогам проверки одного из прошедших периодов или признание недействительным важного договора, заключенного ранее.

Необходимо отметить, что источник возврата вложенных средств — прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов и других участников проекта).

В связи с этим проект становится более прозрачным. Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом [2].

Второй признак — участие большего, чем в традиционном кредитовании, количества организаций как в финансировании проекта, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации.

К третьему признаку относится адекватная обеспеченность собственным капиталом проектной компании за счет средств инициаторов и спонсоров проекта.

В начале 2008 г. проект считался привлекательным для инвесторов в том случае, если сумма средств, вложенных в его реализацию инициатором, составляла не менее 30 % от общего объема необходимого финансирования.

Однако в силу влияния мирового финансового кризиса для принятия решения об организации проектного финансирования рассматриваются только те проекты, в которых доля собственных средств составляет не менее 50 %.

Четвертый признак заключается в следующем: исходя из факта ограниченности (а иногда полного отсутствия) обеспечения в проектном финансировании реализуется многосторонняя и многосвязная система распределения рисков между различными участниками проекта.

На прединвестиционной стадии необходимо провести детальный анализ рисков. После этого риски должны быть переложены на тех участников проекта, которые наиболее квалифицированно проведут их оценку и наиболее эффективно воспрепятствуют их наступлению.

Например, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы при вовлечении их в проект. Технологические риски возможно передать поставщикам материалов и оборудования, а рыночные риски — клиентам или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных договоров.

Пятый признак — величина, сложность проекта и структуры его финансирования — объясняет длительные сроки его подготовки и проработки различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной и кредитной документации, создаваемой в рамках проекта.

Ключевым фактором успешности проектного финансирования является денежный поток. Поэтому особенно важным является построение оптимальной финансовой модели проекта.

На основе ключевых признаков предлагается определить проектное финансирование как «способ организации финансирования инвестиционного проекта», а определение сформулировать следующим образом.

Проектное финансирование представляет собой способ организации финансирования инвес-

тиционного проекта, при котором создается новая, юридически обособленная проектная компания, реализуется многосторонняя и многосвязная система распределения рисков между различными участниками проекта, а будущие денежные потоки, генерируемые такой компанией, являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств.

На рис. 1 представлены участники проектного финансирования в сфере строительства объектов недвижимости в России.

Основными из участников являются инициаторы (спонсоры) проекта, кредиторы и вновь созданная проектная компания.

Также в организации проектного финансирования принимают участие страховые компании, банки-гаранты, консультанты, подрядчики, поставщики, покупатели и органы государственной власти.

Роль государства при проектном финансировании сложно переоценить. Помимо предоставления политических гарантий и обеспечения наиболее благоприятного инвестиционного климата государство предоставляет кредиты и беспроцентные займы, учитывая социальную и экономическую значимость проекта, выставляет гарантии поддержки финансовых потоков по проекту, хеджирует валютные риски ит.д. [1].

При анализе различных форм финансирования инвестиционных проектов выявлены главные преимущества проектного финансирования:

• возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций, без обеспечения либо с частичным обеспечением надлительный срок — 5—9 лет;

• возможность привлечения нескольких инвесторов и распределение рисков между участниками проекта [3];

• налоговые преимущества, поскольку Проектная компания может быть иной юрисдикции, чем компания-инициатор проекта;

• индивидуальные графики платежей, причем первые платежи можно осуществлять после того, как будет пройдена фаза запуска проекта (от 1 года до 2 лет) и он достигнет самоокупаемости.

Однако при организации проектного финансирования возможно отметить и ряд недостатков, такие как высокие затраты на разработку и экспертизу проекта, жесткий контроль со стороны инвесторов и кредиторов на всех стадиях реализации проекта,

Рис. 1. Схема основныхучастников проектного финансирования в сфере строительства объектов недвижимости* *Составлено автором.

риск потери финансовой и организационной независимости инициатором проекта.

Традиционные представления о проектном финансировании как о методике привлечения в проект заемного капитала не способствуют системности и алгоритмизации данного процесса. Проектное финансирование возможно рассматривать с точки зрения формирования и использования фондов финансовых ресурсов на всех этапах реализации проекта (рис. 2).

Более подробно рассмотрим назначение каждого из фондов.

Фонд проектной компании предназначен для аккумулирования денежных средств для дальнейшего использования их при подготовке и реализации проекта на инвестиционной стадии.

Также создается ряд фондов и на стадии эксплуатации: фонд эксплуатации, фонд обслу-

живания долга, фонд дивидендных выплат, и фонд развития.

На данное время активными участниками рынка проектного финансирования являются первые 20 крупнейших банков России и представительств иностранных банков. Банки, занимающие 30-е и 40-е места по активам, тоже оказывают услуги проектного финансирования, но делают это, скорее всего, в рамках своих финансово-промышленных групп.

Крупнейшие 20 банков России на сегодняшний день имеют департаменты проектного финансирования.

При проведении анализа базовых требований на соискание проектного финансирования выявлено, что банки рассматривают проекты от 5 млн долл. до 100 млн долл. При этом сумма собственных средств до второго полугодия 2008 г. составляла не менее 30 %, а на середину 2009 г. должна быть не менее 50 % от общей стоимости проекта, а уровень рентабельности не менее 20 %.

На момент начала финансирования банком проекта коммерческой или жилой недвижимости необходимо заключение предварительныхдогово-ров купли-продажи или договоров аренды минимум на 30 % площадей.

В России ставки кредитов по проектному финансированию в сфере строительства объектов недвижимости до кризиса составляли 12—14% для кредитов в иностранной валюте и15 — 18%в рублях вследствие больших рисков при реализации проектов. К середине 2009 г. — 23 — 27 % в рублях и 15—17 % в иностранной валюте.

Оценить объем рынка проектного финансирования в сфере строительства объектов недвижимости достаточно сложно. Российские банки, как

правило, не предоставляют сведений о своих кредитных портфелях.

На основе исследования компании «Building MG» был проведен анализ 44 крупнейших банков, инвестиционных фондов России и представительств иностранных банков, использующих различные инструменты финансирования строительства объектов недвижимости в России. Из них 26 организаций предоставили информацию об объемах финансирования (см. таблицу).

После обработки представленной информации были получены следующие результаты. Общий объем инвестиций данных банков в строительство объектов недвижимости до 2008 г. составил 618 950 млн руб. Банки планируют инвестировать в 2008—2009гг. 521 500 млн руб. Совокупный объем инвестиций до кон-Рис. 2. Процесс осуществления проектного финансирования* ца 2010 г. должен составить

* Составлено автором. Стрелками обозначены денежные потоки. 1 140 450 МЛН руб.

Компании, финансирующие строительство объектов недвижимости в России

№ п/п Название компании Инструменты финансирования Объем инвестиций в российскую недвижимость

Общий объем инвестиций в российскую недвижимость до 2008 года, млн руб. Планируемый объем инвестиций в российскую недвижимость в 2008 — 2009 гг., млн руб.

1. Aareal Bank Кредитование, рефинансирование 5 400 Конфиденциальная информация

2. Alfa Capital Partners Прямые инвестиции Конфиденциальная информация 7 700

3. Deutsche Bank Кредитование, включая предоставление заемного финансирования проектов строительства объектов недвижимости и рефинансирование 31200 60 000

4. Eurohypo AG Рефинансирование, долговое финансирование 26 000 Конфиденциальная информация

5. Fleming Family & Partners Прямые инвестиции, форвардное финансирование, приобретение доли в акционерном капитале 16 200 28 800

I———————————————————————————————1

Окончание таблицы

№ п/п Название компании Инструменты финансирования Объем инвестиций в российскую недвижимость

Общий объем инвестиций в российскую недвижимость до 2008 года, млн руб. Планируемый объем инвестиций в российскую недвижимость в 2008 — 2009 гг., млнруб.

6. Hypo Real Estate Bank International Проектное финансирование 8 100 Конфиденциальная информация

7. Immoeast Приобретение доли в акционерном капитале 22 700 Конфиденциальная информация

8. Meinl European Land Прямые инвестиции 71 400 Конфиденциальная информация

9. Merrill Lynch Кредитование, рефинансирование 16 100 Конфиденциальная информация

10. Quinn Group Прямые инвестиции Конфиденциальная информация 120 000 (до 2011 года)

11. Raven Russia Прямое и заемное финансирование 54 000 Конфиденциальная информация

12. Swedbank Заемное финансирование 14 800 10 400

13. Ак Барс Банк Кредитование, проектное финансирование 15 000 Конфиденциальная информация

14. Альфа-банк Кредитование, проектное финансирование, рефинансирование 40 500 48 000

15. Банк Москвы Кредитование, проектное финансирование Более 2 200 Конфиденциальная информация

16. Банк Проектного Финансирования Инвестиционное кредитование 3 000 Конфиденциальная информация

17. Европейский банк реконструкции и развития Кредитование, проектное финансирование, синдицированное кредитование 9 550 Конфиденциальная информация

18. МДМ-банк Заемное финансирование 48 600 56 700

19. Метрополь (группа компаний) Прямое инвестирование 20 250 27 000

20. ЮниКредит Банк Кредитование, проектное финансирование 9 450 22 100

21. НБК-Банк Заемное финансирование, прямое инвестирование 10 800 26 000

22. Райффайзенбанк Проектное финансирование, рефинансирование 54 000 38 400

23. Российский Кредит Прямое финансирование Конфиденциальная информация 39 000

24. Русантон-Инвест Проектное финансирование, заемное финансирование 3 100 11400

25. Сбербанк Кредитование, проектное финансирование 123 100 Конфиденциальная информация

26. Уралсиб Кредитование, проектное финансирование 13 500 26 000

ИТОГО объем инвестиций в строительство объектов недвижимости при применении различных инструментов финансирования 648 350 547 900

ИТОГО объем инвестиций в строительство объектов недвижимости с применением проектного финансирования 307 900 172 300

Источник: составлено автором на основе аналитического исследования «Проектное финансирование девелопмента», проведенного компанией Building Media Holding.

Если рассматривать объем инвестиций с применением проектного финансирования, то до 2008 г. он составил 278 500 млн руб. В 2008 — 2009 гг. планируется инвестировать 145 900 млн руб. в российские проекты недвижимости. Таким образом,

возможно дать оценку минимального объема рынка проектного финансирования в России в сфере строительства объектов недвижимости.

К концу 2009 г. минимальный объем рынка проектного финансирования в строительстве

должен составить 480 200 млн руб. (рис. 3).

Ключевыми иностранными банками на рынке проектного финансирования являются ЗАО «Райффайзенбанк» и «Hypo Real Estate Bank International». К крупнейшим российским банкам в данной сфере относятся самые крупные российские банки — ОАО «Сбербанк России», ОАО «Альфа-Банк», ЗАО «ЮниКредит Банк», ОАО «Уралсиб».

Развитие проектного финансирования в России связано с динамикой инвестиционных процессов и усилением роли банковских институтов.

Отметим, что для дальнейшего позитивного развития проектного финансирования в России требуются:

• формирование законодательной базы проектного финансирования;

• создание государственной системы поддержки механизмов (в том числе и финансовых) проектного финансирования;

• создание государственной системы информирования потенциальных инвесторов о российских инвестиционных проектах и программах;

• создание специализированных институтов долгосрочного финансирования.

Таким образом, проектное финансирование является инновационным, эффективным и перс-

до 2008 г.

в 2008-2009 гг.

Рис. 3. Оценка минимального объема инвестиций с применением различных инструментов финансирования и проектного финансирования

пективным способом финансирования проектов в сфере строительства объектов недвижимости в России.

Список литературы

1. Баринов А. Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: практикум. — М.: Ось-89, 2007. С. 53.

2. Искусство финансирования бизнеса. Выбор оптимальных схем / А. Волков. М.: Вершина, 2006. С. 234.

3. Корчагин Ю.А., Маличенко И. П. Инвестиции: теория и практика/ Ю. А. Корчагин, И. П. Маличенко. Ростов н/Д: Феникс, 2008. С. 384.

Источник: https://cyberleninka.ru/article/n/organizatsiya-proektnogo-finansirovaniya-pri-stroitelstve-obektov-nedvizhimosti-v-rossii

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector