Премия за риск
Премия за риск – дополнительная прибыль инвестора. Эти средства выплачиваются сверх той суммы, которую получает инвестор в случае совершения безрисковых финансовых сделок.
Размер премии может расти, в зависимости от увеличения уровня риска при совершении вложений в тот или иной финансовый инструмент.
Рост такой прибыли пропорционален не инвестиционному, а рыночному (систематическому) риску, определенному с применением бета-коэффициента.
Премия за риск – разница между ожидаемой прибылью от вложений в диверсифицированный инвестиционный портфель и прибылью, полученной от инвестиций в безрисковые активы.
Премия за риск – это своеобразная оценка существующих рисков инвестором при совершении тех или иных инвестиций.
Сущность премии за риск
Для большинства инвесторов размер премии за риск является одним из ключевых факторов при совершении тех или иных вложений. Но в большинстве случаев это понятие весьма условно. Мало кто из инвесторов умеет правильно рассчитывать данный показатель и тем более с умом учитывать его в своей практике.
Сущность премии за риск заключается в доходности, которую ожидает увидеть инвестор при вложении в те или иные активы. При этом в качестве основы для расчетов всегда берутся безрисковые инвестиции.
Доходность последних определяется как безрисковая процентная ставка по государственным облигациям, к примеру, казначейским облигациям США. Но нельзя забывать, что даже такие инвестиции до конца не гарантированы.
При дефолте в США те инвесторы, которые вложили деньги в трежерис, останутся без части своих инвестиций.
Что дает знание размера премии за риск? Здесь можно выделить несколько важных преимуществ:
— во-первых, на основании знания потенциальной прибыли (высокая, низкая) по той или иной акции можно принимать решение по поводу включения актива в инвестиционный портфель или же отказа от него;
— во-вторых, знание премии позволяет принять решение, насколько текущая величина потенциального дохода соизмерима с текущим уровнем риска. В частности если вложение в ценную бумагу слишком рисковое, а прибыль, наоборот, имеет минимальную величину, то включение такого актива в инвестиционный портфель является неоправданным.
Структура премии за риск и ее расчет
Основная цель инвестора – увеличение стоимости инвестиционного портфеля и повышение своей потенциальной прибыли за счет отбора наиболее перспективных ценных бумаг. При этом одним из основных критериев является уровень доходности каждого из активов. Но чем больше доходность ценной бумаги, тем выше уровень опасности и тем большую премию за риск может получить инвестор.
В случае с акциями рентабельность вложений зависит двух факторов – прироста капитала и выплаты дивидендов. При этом обеспечить прирост капитала можно только за счет выгодной продажи акций. При вычислении премии за риск упомянутые факторы должны быть учтены.
Если речь идет о долговых ценных бумагах (облигациях), то величина премии за риск часто определяется как разница в ставке процента между потенциальной прибылью от инвестиции в интересующую акцию и безрисковым вложением. При этом облигации почти всегда отличаются высокими процентными ставками. В противном случае для инвесторов такие инвестиции были бы слишком опасными и маловыгодными.
Сегодня есть несколько методик, позволяющих выполнить расчеты премии за риск. Единственное, что нужно учесть — речь идет об ожидаемом параметре. Реальная же премия за риск зависит от целого ряда факторов и инвестиционных рисков:
1. Систематические риски. К ним относятся события, которые возникают вследствие каких-либо внешних событий. К таким видам риска можно отнести:
— инфляционный риск – связан с возможным повышением уровня инфляции, что приводит к снижению реального дохода компании-эмитента. Как следствие, возникает другой риск – изменения процентной ставки;
— валютный риск. Его суть – в изменении курсовой стоимости «внутренней» денежной единицы (конкретной страны) по отношению к другим мировым валютам. Такой вид риска может возникать под воздействием экономических и политических факторов;
— риск изменения процентной ставки. Он в первую очередь связан с ЦБ страны, который может принять решение о повышении или снижении ставки процента.
В случае снижения данного параметра компании получат возможность получать займы на более выгодных условиях, что увеличит их прибыль. Для рынка акций такой вариант развития событий наиболее оптимальный.
Если же ставка процента возросла, то ситуация обратная – компаниям сложнее заимствовать средства, что приводит к проблемам в бизнесе и снижению стоимости ценных бумаг;
— политический риск представляет собой угрозу общего влияния на рынок в случае войны, смены правительства и так далее.
При оценке премии за риск задача инвестора провести оценку не только отдельно взятой бумаги, но и всего рынка.
Особенность же систематического риска в том, что его нельзя снизить за счет диверсификации инвестиционного портфеля, ведь такой вид рисков влияет на весь портфель сразу.
При этом чаще всего в качестве показателей (индикаторов) используются такие фондовые индексы, как NIKKEY, FTSE, DJIA и прочие.
Вторая категория – несистематические риски. К ним относятся:
— деловой риск имеет непосредственное отношение к эффективности производства и управления компанией;
— кредитный риск возникает в случае, когда капитал компании в большей степени формируется за счет заемных средств;
— отраслевой риск имеет непосредственную связь с факторами, влияющими на компанию в целом.
Как правило, чем меньше активов в портфеле, тем ниже уровень несистематического риска. При этом размер премии за риск можно менять, в зависимости от качества диверсификации инвестиционного портфеля.
При этом к основным способам расчета ожидаемой доходности можно отнести:
1. Оценка экспертов. В данном случае речь идет о сборе информации об ожиданиях участников рынка. Как правило, такая информация приводит к завышению ожидаемой доходности интересующих активов.
2. Анализ прошлой прибыльности активов. Здесь оценивается историческая составляющая изменения стоимости ценных бумаг. Но такой расчет подразумевает в конечном итоге большие погрешности и неточности.
3. Модель аспекта предложения. Считается одной из наиболее точных методик, позволяющих произвести расчет доходности акций. Именно на ней и стоит остановиться более подробно.
Суть этой модели – в исследовании фундаментальной информации об интересующем эмитенте, а не исторических ценах активов. Данная методика предполагает вычитание текущей инфляции из полученного результата.
Путем такого расчета можно получить не номинальную, а реальную доходность интересующего актива. При этом сам расчет можно произвести через один из двух параметров – чистую прибыль или дивиденды.
Первый вариант является более предпочтительным.
Само соотношение цены/прибыли – это отношение текущей стоимости актива к полученной по нему прибыли. К примеру, компания заработала в течение года 20 миллионов долларов и имеет два миллиона акций в обороте (каждая из них имеет цену 200 рубелей).
Параметр P/E ratio в этом случае будет равен 200/ (20/1) = 10. При этом чем ниже данная величина, тем лучше.
Если у какого-то предприятия коэффициент P/E составляет 3.82, то ожидаемая доходность (в данном случае реальная) составит 26.2%. Если же уровень коэффициента P/E будет выше – 56.9, то и ожидаемая прибыль ниже – всего 1.75%.
Можно привести и другой пример расчета премии за риск. Он основан на сравнении рентабельности вложений с безрисковой процентной ставкой. Эта методика является одной из наиболее простых. Ее суть в следующем.
К примеру, потенциальная прибыль по казначейским облигациям США – 3,25%. В свою очередь, норма доходности по интересующим активам (к примеру, акциям) составляет 9.75%.
В этом случае расчет премии за риск производится по простой формуле:
Премия за риск = Норма доходности по акции – Потенциальная прибыль по облигациям США = 9,75 – 3,25 = 6,5%.
Инвестору лишь остается решить, компенсирует ли текущая ставка тот риск, на который ему приходится идти при вложении в интересующий актив. Этот фактор зависит от множества аспектов – уровня риска, который готов принять на себя инвестор, жизненных обстоятельств и прочих факторов.
Источник: https://utmagazine.ru/posts/10910-premiya-za-risk
Премия за риск
Премия за риск (risk premium; RP) — дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня риска вложений капитала в тот или иной инструмент инвестирования.
При этом следует иметь в виду, что премия за риск должна возрастать пропорционально росту не общего уровня инвестиционного риска по тому или иному инструменту, а только систематического (рыночного) риска, уровень которого определяется с помощью бета-коэффициента (т.к. риск несистематический связан в основном с действием субъективных факторов).
Основу этой зависимости составляет график «линии надежности рынка».
Уровень «премии за риск» с учетом уровня систематического риска по конкретному инструменту инвестирования определяется по следующей формуле:
RPi = (R — A) * β
RPi — уровень «премии за риск» по конкретному инструменту инвестирования;
R — средний уровень инвестиционного дохода (средняя норма доходности) на финансовом рынке;
А — уровень доходности по безрисковым инструментам инвестирования;
β — бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному инструменту инвестирования.
Соответственно общий уровень инвестиционного дохода по конкретному инструменту инвестирования с учетом «премии за риск» определяется по следующей формуле:
Di = A + RPi
где Di — общий уровень инвестиционного дохода по конкретному инструменту инвестирования;
A — уровень доходности по безрисковым инструментам инвестирования;
RPi — уровень «премии за риск» по конкретному инструменту инвестирования.
Премия за риск — разница между ожидаемой ставкой дохода (rate of return) на инвестиции и ставкой дохода на свободные от риска капиталовложения (например, инвестиции в государственные ценные бумаги) в течение одного и того же периода времени. При наличии любого элемента риска ставка дохода будет выше ставки дохода на инвестиции, при которых риск отсутствует.
Премия за риск может быть также определена как дополнительная доходность, которую инвестор ожидает получить от вложений в определенную ценную бумагу, по сравнению с доходностью безрисковых инвестиций.
Для описания доходности безрисковых инвестиций применяется термин безрисковая процентная ставка, например, процентная ставка по Казначейским облигациям США. Конечно, следует помнить, что даже эти инвестиции не являются полностью безрисковыми.
В случае дефолта США, инвесторы, вложившие свои средства в трежерис, несомненно, потеряют свои инвестиции частично или полностью.
Источник: http://discovered.com.ua/glossary/premiya-za-risk/
Расчет премии за риск — Энциклопедия по экономике
Расчет премии за риск [c.63]
Исходя из расчетов, премия за риск принята на уровне 6%. [c.308]
Фондовые индексы в России в силу ограниченного количества корпоративных ценных бумаг и различия методик расчета еще не в состоянии дать полную и объективную картину, характеризующую среднерыночный риск. По мнению специалистов рынка ценных бумаг, приблизительный размер премии за риск для российских инвесторов колеблется от 8 до 18%. [c.172]
Величина долга как основа расчетов. Вместо расчета необходимой прибыли таким путем, некоторые используют стоимость долга компании в качестве основы вычисления стоимости ее собственного капитала. Величина долга до налогообложения превысит безрисковую ставку на размер премии за риск.
Чем выше риск фирмы, тем выше эта премия и тем больший процент должна заплатить фирма, чтобы получить эти деньги в долг. Взаимосвязь показана на рис. 15.1. По горизонтальной оси долг фирмы имеет систематический риск, равный р .
В результате необходимая прибыль равна kj, что превышает безрисковую ставку i. [c.422]
Это значение будет использоваться как стоимость собственного капитала. Преимущества такого подхода в том, что не нужна информация о бета для вычисления по формуле (15.6).
Недостаток нет возможности изменить премию за риск с течением времени и так как 3% — это показатель для всех компаний, то наш расчет не так точен, как прямые вычисления необходимой прибыли на собственный капитал непосредственно для конкретной компании.
Однако это альтернативный метод расчета стоимости собственного капитала в рамках САРМ. [c.423]
Даже имея данные за 63 года, мы не можем быть уверены, что этот период достаточно представителен и что полученная средняя величина не искажена несколькими необычно высокими или низкими доходами. Степень реалистичности полученной средней величины обычно оценивают с помощью показателя средней квадратичной погрешности.
Например, средняя квадратичная погрешность рассчитанной нами средней премии за риск по обыкновенным акциям составляет 2,6%. Существует 95%-ная вероятность, что верная средняя находится в пределах 2 стандартных отклонения от полученного значения 12,1 %.
Другими словами, если бы вы сказали, что верная средняя находится в пределах между 6,9% и 17,3%, вероятность того, что вы оказались правы, составляла бы 95%. (Замечание относительно техники расчетов средняя квадратичная погрешность равна стандартному отклонению, деленному на квадратный корень из числа наблюдений.
В нашем случае стандартное отклонение составляет 20,9%, следовательно, средняя квадратичная погрешность равна 20,9 /63 = 2,6.) [c.141]
БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ — норма доходности по инвестиционным операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по инвестиционным операциям с учетом премии за риск. [c.149]
Пример Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 3.5. [c.157]
Расчет необходимого уровня премии за риск по трем акциям [c.157]
Результаты расчета показывают, что уровень премии за риск возрастает пропорционально росту бета-коэффициента, т.е. уровня систематического риска. [c.157]
Пример Исходя из котируемой цены трех акций на фондовом рынке и результатов расчета уровня премии за риск по ним (см. предыдущий пример) определить сумму этой премии по каждой акции. Исходные данные и результаты расчета представлены в табл. 3.6. [c.158]
III. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска дает возможность осуществлять расчеты как будущей, так и настоящей их стоимости с обеспечением необходимого уровня премии за риск. [c.159]
Стоимость капитала — это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта.
Другими словами — это ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий.
Общепринятый способ отразить большую неопределенность относительно поступлений и объемов будущих денежных потоков заключается в том, чтобы использовать большее значение дисконтной ставки.
В главе 16 мы рассмотрим способы, используемые для определения премии за риск, которому подвергает себя инвестор в неопределенных условиях получения дохода от вложенных средств. Однако в нашем случае существует три важных момента, о которых необходимо помнить при вычислении стоимости капитала проекта. [c.104]
Из полученной формулы видно, что разновременные эффекты Ф1П, обеспечиваемые «в нормальных условиях» (т. е. при отсутствии катастроф), приводятся к базовому моменту времени с помощью коэффициентов (1 — р)ш/(1 + Е)т, не совпадающих с «обычными» коэффициентами дисконтирования 1/(1 + Е) П.
Для того чтобы «обычное» дисконтирование без учета факторов риска и расчет с учетом этих факторов дали один и тот же результат, необходимо, чтобы в качестве нормы дисконта было принято иное значение Ер, такое, что 1 + Ер = (1 + Е)/(1 — р). Отсюда получаем, что Ер = (Е + р)/(1 — р).
При малых значениях р эта формула принимает вид Ер = Е + р, подтверждая, что в данной ситуации учет риска сводится к расчету ЧДД «в нормальных условиях», но с нормой дисконта, превышающей безрисковую на величину «премии за риск», отражающей в данном случае (условную) вероятность прекращения проекта в течение соответствующего года. Использование такого метода в других ситуациях рассмотрено в разд. 11.2, [c.109]
Экспонента в правой части является не чем иным, как ожидаемой полезностью. Сейчас остается только сделать маленький шаг для расчета максимальной премии за риск. Для условия из задачи 1 получаем [c.65]
Учитывая, что инновационные проекты имеют более высокий уровень риска и неопределенности, инвестор, как правило, предъявляет более высокие требования к его эффективности. Учет этих требований может быть отражен в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта — включения в нее нормы премии за риск. [c.29]
Используя в инвестиционных расчетах денежные потоки для собственного капитала, в качестве ставки дисконта достаточно применять номинальную или реальную безрисковую ставку процента (на практике — соответствующую ставку по государственным долгосрочным облигациям), которая наращивается на величину принятых на рынке премий за риск данного проекта. [c.208]
Ожидаемый по проекту в каждый будущий период t денежный поток At должен быть, следовательно, уменьшен на некую величину, равную ссудному безрисковому (плюс рыночная премия за риски проекта) проценту, который можно было бы получить с капитала, вкладываемого в проект в момент прогнозирования его ценности (стоимости прав на проект или предприятие). Этот процент определяется (в расчете на каждый рубль вложений) принятой на рынке ставкой безрискового ссудного процента (плюс премия в виде дополнительных процентов с каждого рубля, так что в совокупности индивидуальная ставка дисконта для проекта оказывается равной i), помноженной на сумму вкладываемого капитала. [c.209]
Следующий рассматриваемый метод — это прием корректировки нормы дисконта с учетом риска, наиболее простой и, вследствие этого, наиболее применяемый на практике.
Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы).
Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта -ЧДД, ВНР, индекса доходности — по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия. [c.19]
Метод корректировки нормы дисконтирования. Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. Это отражается в расчетах соответствующим увеличением нормы дисконтирования — включением в нее премию за риск (см. также 2.1). [c.188]
Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он обычно предъявляет к его доходности. Это может быть отражено в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта — включения в нее премии за риск. [c.163]
Наиболее корректный метод установления премии за риск — пофакторный. Он исходит из определенной классификации факторов риска и оценок каждого из них.
Принимается, что каждый фактор увеличивает норму дисконта на определенную величину и общая премия получается путем сложения «вкладов» отдельных факторов. Классификация факторов и размеры их «вкладов» у разных авторов разные.
Вот одна из возможных таблиц для такого расчета (табл. 8.1). Есть и другие. [c.163]
Однако такой способ не годится. Маловероятно,чтобы значение гт не изменялось со временем. Напомним, что/-, представляет собой сумму безрисковой процентной ставки rfu премии за риск. Мы знаем, что величина rf o временем изменяется.
Например, когда мы заканчивали написание этой главы, в начале 1990 г.
процентная ставка по казначейским векселям составила 8%, на 4 процентных пункта больше, чем средняя доходность портфеля казначейских векселей, составляющая, по расчетам Ibbotson Asso iates, 3,6%. [c.141]
Какие-то макроэкономические факторы просто могут не волновать инвесторов. (Например, некоторые макроэкономисты полагают, что предложение денег не имеет значения и поэтому инвесторов не волнует инфляция.) Такие факторы не влияли бы на премию за риск. Они не включались бы в формулу арбитражного ценообразования для расчета ожидаемой доходности. [c.182]
Теперь у нас есть два истинных значения бета arolina P L прямой расчет беты дает величину 0,42 и расчет средней дает величину 0,41″.
К счастью, обе они хорошо согласуются, поэтому допустим, что вы выбирете более легкий путь и используете значение 0,42. В начале 1990 г. безрисковая процентная ставка rf составляла 8%.
Следовательно, если вы согласитесь с нашей оцен кой рыночной премии за риск 8,4%, вы придете к заключению, что ожидаемая доходность акций arolina P L составляет около 11,5% 4 [c.209]
Второй возможностью анализа вопросов, поставленных в задачах 1 и 2, является расчет рисковых премий. Премию за риск по Пратту и Эр-роу определяют для маленького риска , и поэтому она здесь неприме- [c.64]
Модель оценки капитальных активов (САРМ). Ставка дисконтирования вычисляется как сумма безрисковой ставки доходности, рыночной премии за риск нессудного инвестирования с учетом индивидуальности рассматриваемого проекта и ряда дополнительных премий. Рассчитывается по следующей формуле i = R + b (Rm — R) + x + у. Параметры расчета приведены в таблице 2.4. [c.42]
Ex post премия за риск Всеобъемлющий детализированный анализ фак тических данных о премии за риск ежегодно выполняется агентством Ibbot son Asso iates на основе статистической информации за длительные периоды, используемой для расчета среднегодовой доходности акций, казначейских век селей, казначейских облигаций и облигаций ряда первоклассных компаний.5 Табл 6 1 содержит некоторые результаты их исследования, сделанного в 1992 г по данным за период с 1926 по 1991 г [c.172]
Наиболее простой метод расчета ожидаемых значений премии за риск за ключается в использовании модели дисконтированного денежного потока (D F) для оценки ожидаемой рыночной доходности, k f = м- Далее рассчитывается рыночная премия за риск, КРм.
как м — RF полученная оценка использу ется в модели линии рынка ценных бумаг (SML).
Этот подход основывается на предпосылке, что при условии равновесия рынка капитала значения ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают Поэтому, рассчитывая k f, фактически получают и k f. [c.174]
Источник: http://economy-ru.info/info/128343/
Агрегированные методы определения премии за риск
К агрегированным методам определения премии за риск можно отнести метод, использующий модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model – CAPM) и позволяющий учесть систематический риск, то есть риск, который не может быть снижен с помощью диверсификации. Систематический риск обусловлен макроэкономическими и политическими факторами. Данный метод позволяет определить норму дисконта по ставке доходности собственного капитала.
Ставка дисконтирования (соответственно и ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле
Re = Rf + b(Rm – Rf)
где Rf – безрисковая ставка доходности безрисковых инвестиций (например, вложений в государственные долгосрочные ценные бумаги);
b – коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка (обычно этот коэффициент находится в диапазоне от нуля до двух);
(Rm – Rf) – премия за рыночный риск;
Rm – среднерыночная ставка доходности на фондовом рынке (доходность инвестиций в пакет акций, имеющий ту же структуру, что и вся совокупность обращающихся на рынке акций).
В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги. Например, в России в качестве таких активов можно рассматривать российские еврооблигации Russia-30 со сроком погашения 30 лет.
Коэффициент b отражает относительную рискованность данного проекта по сравнению с инвестированием в среднерыночный пакет акций и является показателем чувствительности доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению систематического риска. Если b = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом.
Если b = 1,2, то в случае общего подъема на рынке (увеличение фондового индекса, например индекса РТС) стоимость акций этой компании будет расти на 20 % быстрее, чем рынок в целом.
b-коэффициенты рассчитываются специализированными информационно-аналитическими агентствами, инвестиционными и консалтинговыми компаниями и публикуются, в том числе и в России, по компаниям, акции которых наиболее ликвидны.
При наличии статистических данных о доходности конкретного (i-го) вида ценных бумаг b-коэффициент можно определить из выражения
где Di, Dm – соответственно доходность i-го вида акций и среднерыночная доходность акций;
cov(Di,Dm) – коэффициент корреляции доходности i-го вида акций и среднерыночной доходности акций;
s(Di), s(Dm) – соответственно среднеквадратическое отклонение и среднерыночная доходность акций;
n – количество интервалов времени в рассматриваемом периоде (объем выборки);
Dij, Dmj – соответственно доходность i-го вида акций и среднерыночная доходность акций за j-й интервал времени;
Di, Dm (с крышкой) – соответственно средняя доходность i-го вида акций и средняя среднерыночная доходность акций за весь рассматриваемый период.
Для характеристики b-коэффициента используется шкала, приведенная в таблице.
Характеристика значений b-коэффициента
| Значения b-коэффициента | Характеристика степени риска |
| b = 0 | Риск отсутствует |
| 0 < b < 1 | Риск ниже среднерыночного |
| b = 1 | Риск на уровне среднего по рынку для данного вида вложений |
| 1 < b = 2 | Риск выше среднерыночного |
Практическое значение b-коэффициента заключается в его использовании для оценки того, насколько ожидаемый доход по конкретному виду акций компенсирует рискованность вложений в эти акции.
Другими словами, он позволяет определить, какой должна быть доходность рисковой акции (Di) в зависимости от среднерыночной доходности (Dm), сложившейся в настоящий момент на фондовом рынке, и доходности безрисковых вложений.
Следует отметить, что b-коэффициент используется также при принятии решений о вложении инвестиций в определенную отрасль экономики.
Он показывает уровень колебаний или отклонений в результате деятельности отрасли по отношению к результатам деятельности рынка или всей экономики.
При b = 1 состояние отрасли нормальное, при b > 1 – отрасль подвержена повышенным изменениям и колебаниям, а значит, и риску.
Очевидно, что данный подход применим не ко всем предприятиям. Во-первых, этот подход неприменим по отношению к компаниям, которые не торгуют на фондовых рынках.
Во-вторых, этот метод не могут использовать фирмы, у которых нет статистического расчета своего b-коэффициента, а также отсутствует предприятие – аналог, чей b-коэффициент они могли бы использовать в своих расчетах.
Поэтому таким фирмам следует использовать другие методы расчета.
Применительно к российским условиям можно оценивать b-коэффициенты, не используя данные фондового рынка:
где σп, σр, σц – среднеквадратичные отклонения месячных индексов соответственно цен на продукцию, цен на основные потребляемые ресурсы и цен в стране (индексов инфляции) от средних за предыдущий год значений этих индексов.
Премия за рыночный риск представляет собой величину, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовых рынках превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени.
Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период. Например, по статистическим данным агентства Ibbotson Associates с 1926 по 2000 год, данная премия составляет 7,76 %. Это значение можно использовать и в РФ.
Также премия за риск установлена в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов.
Таким образом, в данном кумулятивном методе рисковая премия будет рассчитываться из выражения
b(Rm – Rf)
Для формулы предложена модификация, разработанная Н. Дженсеном (N. Jensen):
Re = Rf + b(Rm – Rf) + a + e
где a – часть рисковой премии, зависящей от рейтинга, репутации фирмы, а также квалификации менеджеров, управляющих инвестиционным портфелем;
e – часть рисковой премии, не обусловленная общерыночными тенденциями и отражающая несистематический риск, то есть риск, связанный с колебаниями рыночных цен на ресурсы, и доходность ценных бумаг (несистематический риск, то есть риск, который в противоположность систематическому риску может быть снижен с помощью диверсификации).
Источник: http://investobserver.info/agregirovannye-metody-opredeleniya-premii-za-risk/
Титова светлана семеновна
Закончила Федеральное Государствнное Бюджетное Образовательное Учреждение Высшего Профессионального Образования «Московский Автомобильно-Дорожный Государственный Технический Университет (МАДИ)» (в 2006 г.
— присуждена степень бакалавра – экономики; в 2007 г. — присуждена квалификация экономист-менеджер по специальности «Экономика и управление на предприятии (на транспорте)»; в 2007 г.
– получила диплом о профессиональной переподготовке оценщиков по специальности «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»
С 2007 года работаю преподавателем в системе среднего профессионального образования в одном из старейших колледжей г.Москвы – Московском технико-экономическом колледже. В результате реорганизации учебного заведения, с октября 2013 года колледж носит название ГБПОУ Московский Автомобильно-Дорожный колледж им.А.А. Николаева.
С 2003 по 2013 года преподавала у студентов, обучающихся по специальности 080106 Финансы (по отраслям), такие дисциплины как «Финансы и кредит», «Финансовый менеджмент», «Финансы организаций», «Основы банковского дела», «Банковские операции», «Инвестиционная деятельность», «Казначейское дело».
С 2013 года преподаю у студентов, обучающихся по специальности 120714 «Земельно-имущественные отношении» дисциплины «Управление территориями и недвижимым имуществом» и «Оценка недвижимого имущества. Являюсь руководителем учебной, производственной и преддипломной практикой. Под моим научным руководством студенты успешно защищают выпускные квалификационные работы.
Постоянно работаю над совершенствованием комплексного методического обеспечения предметов, адаптирую новые педагогические технологии. Главный упор делаю на активизацию познавательной деятельности обучающихся на уроках. Применение мною на занятиях мультимедийных возможностей ПК позволило повысить мотивацию обучающихся и эффективность учебных занятий.
Систематически применяю в учебном процессе новые информационные технологии. Мною разработаны и апробированы презентации, создан раздаточный материал контрольных работы и тестовых заданий разноуровневого характера; лабораторно-практические работы, позволяющие осуществлять дифференцированный и индивидуальный подход в обучении.
Мои студенты активно участвуют в работе студенческих научно-практических конференций, во Всероссийских конкурсах молодежных авторских проектов, региональных научно-практических конференций, где получают дипломы и грамоты.
Работу на уроке строю, учитывая индивидуальные возможности каждого студента: уровень знаний по дисциплине, навыки работы на компьютере, разные возможности доступа к компьютеру для выполнения домашних заданий.
Результатами работы можно считать хорошие показатели успеваемости и качества знаний по предметам. Профессиональное отношение к делу, принципиальность и доброта, отзывчивость и умение выслушать и помочь каждому.
Источник: http://sstitova.ru/%D0%BF%D1%80%D0%B5%D0%BC%D0%B8%D1%8F-%D0%B7%D0%B0-%D1%80%D0%B8%D1%81%D0%BA-%D0%B2%D0%BB%D0%BE%D0%B6%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F-%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD
Методы расчета ставки дисконтирования при оценке бизнеса
1. Виды ставок дисконтирования в оценке бизнеса
Для дисконтирования будущих денежных потоков в оценке бизнеса необходимо рассчитать ставку дисконтирования, вид которой должен соответствовать виду выбранного денежного потока. Как представлено в следующей таблице, в соответствии с четырьмя основными видами денежных потоков в оценке бизнеса выделяют четыре вида ставок дисконтирования.
В случае, если оценка производится по номинальному денежному потоку, используется номинальная ставка дисконта, которая учитывает влияние инфляции. Для дисконтирования реального денежного потока применяется реальная ставка дисконта, которая не учитывает инфляционных ожиданий.
Ставки дохода, рассчитанные по фактическим рыночным данным, учитывают влияние инфляции и являются номинальными. Поэтому на практике часто возникает необходимость расчета реальной ставки дисконта на базе известной номинальной ставки, для чего может быть использована формула Фишера:
Формула Фишера
2. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Модель WACC предполагает определение ставки дисконта суммированием взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли собственных и заемных средств в структуре капитала. При этом речь идет о структуре инвестированного капитала, в состав которого, кроме собственного капитала, как правило, включают только долгосрочные заемные средства.
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:
WACC = W1 × Re + W2 × Rd ×(1 – h), где
- W1 – доля собственного капитала в капитале компании;
- W2 – доля долгосрочной задолженности в капитале компании;
- Re – ставка дохода на собственный капитал;
- Rd – стоимость заемного капитала (стоимость долга);
- h – эффективная ставка налога на прибыль.
3. Модель оценки капитальных активов (САРМ)
Ставка дисконта для собственного капитала может быть обоснована по модели оценки капитальных активов (CAPM – Capital Assets Pricing Model) или по модели кумулятивного построения.
Базовая модель САРМ применяется для оценки ожидаемой доходности открытых компаний на основе анализа массивов информации фондового рынка, имеет существенные допущения и четко определенную область применения. Базовая модель САРМ подробно рассматривается в учебной литературе по различным финансово-экономическим дисциплинам (прежде всего по финансовому менеджменту) и представлена в следующей формуле:
Re = Rf + β ×(Rm – Rf), где
- Re– требуемая (ожидаемая)ставка дохода на собственный капитал;
- Rf — безрисковая ставка дохода;
- Rm – среднерыночная ставка дохода;
- (Rm — Rf) – среднерыночная премия за риск;
- β – коэффициент бета как количественная мера систематического риска.
Базовая модель САРМ занимает важное место в теории портфеля и основана, в частности, на допущении о том, что рациональный инвестор путем диверсификации своего инвестиционного портфеля стремится к минимизации несистематических рисков, связанных инвестированием в конкретный актив.
Например, несистематические риски инвестирования в акции компании обусловлены характером ее деятельности – в частности, уровнем товарной диверсификации, качеством управления и т.п.
, а также финансовым положением компании – прежде всего, степенью зависимости от внешних источников финансирования.
В этой связи ожидаемая доходность по базовой модели САРМ включает премию только за систематический риск, который складывается под влиянием макроэкономических факторов (инфляция, экономический спад и др.) и не может быть устранен путем диверсификации инвестиционного портфеля.
В практике оценки бизнеса в процессе обоснования ставки дохода на собственный капитал оцениваемой компании используется модификация базовой модели САРМ, согласно которой базовая модель САРМ дополняется (путем прибавления) следующими основными премиями за несистематический риск инвестирования в оцениваемую компанию: С1 – премия за риск инвестирования в конкретную компанию; С2 – премия за риск инвестирования в малый бизнес; С3 – премия за страновой риск.
Как обосновать параметры модели САРМ в Российской практике?
Безрисковая ставка дохода Rf соответствует эффективной ставке дохода к погашению безрисковых активов – т.е. активов, которые удовлетворяют следующим условиям:
- доходности по ним определены и известны заранее;
- вероятность потери средств в результате вложений в актив минимальна;
- продолжительность периода обращения актива совпадает или близка со сроком прогнозируемого периода владения оцениваемым объектом.
Выбор актива для расчета безрисковой ставки дохода определяется также валютой расчета – например, для расчета ставки дохода для дисконтирования рублевого денежного потока обоснованно рассчитывать доходность по безрисковому активу, номинированному в рублях.
За рубежом в качестве безрисковой ставки обычно используются ставки дохода по государственным ценным бумагам. В отечественной практике, наряду с этим, в качестве безрисковых активов после кризиса 1998г. предлагалось рассматривать также депозиты Сбербанка РФ и банков высокой категории надежности.
Однако использование ставок по депозитам банков в качестве безрисковой доходности в настоящее время представляется недостаточно обоснованным, что обусловлено более высоким риском вложения в депозиты банков по сравнению с государственными ценными бумагами и непродолжительными сроками приема депозитов (один-два года).
Государственные облигации РФ представлены рублевыми и валютными финансовыми инструментами. Примером рублевых облигаций служат облигации федерального займа (ОФЗ), эмитент которых выступает Министерство финансов РФ. Владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты; аукционы и вторичные торги проводятся на ММВБ.
Объем рынка валютных облигаций существенно выше уровня рынка рублевых облигаций. Валютные облигации РФ представлены двумя видами: облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ) и еврооблигации РФ.
При этом рискованность вложений в ОВВЗ оценивается международными рейтинговыми агентствами как более высокая по сравнению с еврооблигациями.
В связи с этим в качестве безрискового актива для обоснования нерублевой (например, долларовой) безрисковой ставки целесообразно рассмотрение еврооблигаций.
Обоснование среднерыночной ставки дохода Rm связано с расчетом фактической доходности рыночного портфеля. На практике в качестве рыночного портфеля рассматриваются портфели, образованные на основе индексов с широкой базой – например, в РФ возможен расчет по индексу фондовой площадки (Московской биржи), информационных агенств (AK&M) и др.
Коэффициент бета (β) как количественная мера систематического риска в модели САРМ рассчитывается с использованием информации о динамике доходности акций как инвестиционных активов на фондовом рынке по следующей формуле:
βi = Cov(Ri , Rm)/ Var( Rm) , где
- βi — мера систематического риска i-того актива (портфеля) относительно рынка;
- Cov(Ri, Rm) — ковариация доходности i-того актива (портфеля) (Ri) и среднерыночной доходности (Rm);
- Var( Rm) – вариация среднерыночной доходности (Rm).
Таким образом, коэффициент бета отражает амплитуду колебаний доходности конкретного актива (портфеля) по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.
Величина бета характеризует, насколько риск владения конкретными активами больше или меньше риска рыночного портфеля.
Актив, бета которого выше единицы, более чувствителен к систематическому риску по сравнению с фондовым рынком в среднем, и, соответственно, характеризуется более высоким риском по сравнению со среднерыночной ситуацией.
Соответственно, активы с бетой меньше единицы являются менее рискованными по сравнению с рыночным портфелем.
Таким образом, чем выше значение коэффициента бета актива, тем выше уровень его систематического риска.
Курс акций компании, для которой коэффициент бета равен 1,2, при возрастающей тенденции на рынке будут расти в среднем на 20% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем.
И, наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 20% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акции данной компании упадет на 12%.
Характеризуя параметры, которые добавлены в базовую модель САРМ в процессе ее адаптации для целей оценки бизнеса, отметим, что широкую область применения имеет премия за несистематические риски инвестирования в конкретную компанию (С1).
Премия за риск инвестирования в малый бизнес (С2) применяется в случае, если оцениваемая компания относится к малому бизнесу; цель ее введения состоит в компенсации дополнительной нестабильности доходов малого бизнеса.
Премия за страновой риск (С3) вводится, например, в случае, если доходность собственного капитала российской компании оценивается по параметрам базовой модели САРМ, которые рассчитаны по данным зарубежных развитых рынков капитала. В этом случае премия за страновой риск необходима для компенсации дополнительных рисков инвестирования в РФ по сравнению с развитыми рынками.
Для учета странового риска необходимо выявить важнейшие факторы, определяющие риск инвестирования в страну, а также разработать метод количественного определения риска для рассматриваемой страны. В ряду основных факторов странового риска выделяют риск нестабильности законодательства и риск ненадежности прав собственности.
Под влиянием этих факторов могут возникнуть следующие дополнительные риски: риск, связанный с конвертированием иностранной валюты; риск потери активов вследствие возможных действий правительства по национализации и экспроприации; риск, связанный с ограничительными мерами по движению капитала; риск, связанный с возможностью государственного регулирования цен и т.д.
Практика применения модели САРМ в условиях развитого рынка капитала, как правило, предполагает использование готовых значений параметров модели, рассчитанных специализированными компаниями. На развивающихся рынках оценщик обычно самостоятельно рассчитывает значения параметров модели САРМ.
Характеризуя области применения модели САРМ, отметим, что модель однозначно применима для оценки ожидаемой доходности собственного капитала открытых компаний, представленных на фондовом рынке. Также можно использовать данную модель для оценки компании, аналоги которой активно торгуются на фондовом рынке.
4. Модель кумулятивного построения
Модель кумулятивного построения ставки дисконта применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ.
При использовании данной модели за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании.
Модель кумулятивного построения наилучшим образом учитывает все виды рисков, связанных как с факторами общего характера (макроэкономических факторов и факторов вида экономической деятельности предприятия), так и со спецификой оцениваемого предприятия.
Ставка дисконта по модели кумулятивного построения рассчитывается по следующей формуле:
Rе = Rf + С1 + С2 + С3 + С4 + С5 + С6 + С7 , где
- Rе – требуемая (ожидаемая)ставка дохода на собственный капитал оцениваемой компании;
- Rf – безрисковая ставка дохода;
- С1 – премия за риск, связанный с размером предприятия;
- С2 –премия за риск финансовой структуры (источники финансирования предприятия);
- С3 – премия за риски товарной и территориальной диверсификации;
- С4 – премия за риск диверсификации клиентуры;
- С5 – премия за риск уровня и прогнозируемости прибыли;
- С6 – премия за риск качества управления;
- С7 – премия за прочие риски.
Указанные премии за риск устанавливаются для оцениваемого предприятия в диапазоне от 0% до 5% по каждому виду премии – при максимальном уровне риска устанавливается наибольшая величина премии.
Модель кумулятивного построения имеет практически неограниченную область применения. Основным ее недостатком является преимущественное использование субъективных подходов к обоснованию значений премий за риски.
Между тем, в настоящее время в отдельных публикациях, в отчетах крупных оценочных фирм предлагаются методические подходы к обоснованию величин премий за риск в модели кумулятивного построения.
Использование таких подходов, повышая степень объективности и обоснованности определения ставки дисконта, вместе с тем требует значительной информации как по оцениваемому предприятию, так и по аналогичным компаниям, по рынку в целом.
Так, например, в процессе оценки премии за риск, связанный с размером компании, необходимо учесть, что крупная компания часто имеет преимущества перед малыми за счет большей стабильности бизнеса, относительно более легкого доступа к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов.
Вместе с тем, есть ряд отраслей, где эффективнее работают малые предприятия: торговля, общественное питание, обслуживание населения, производство без применения сложных технологических процессов.
Поэтому величину премии за риск обоснованно оценивать с учетом тенденций, сложившихся на аналогичных предприятиях, которые занимаются теми же видами экономической деятельности, что и оцениваемое предприятие.
В результате премия за риск, связанный с размером компании, может быть определена по следующей формуле:
Хr = Хmax ×(1 – N / Nmax), где
- Хr – искомый уровень премии за риск, связанный с размером компании;
- Хmax– максимальный размер премии (5%);
- N – величина активов оцениваемой компании по балансу на дату оценки;
- Nmax – максимальная величина активов среди аналогичных предприятий, которые занимаются теми же видами экономической деятельности.
Например: определить премию за риск, связанный с размером компании, для ОАО «Объект оценки», величина совокупных активов которой на дату оценки составляла 46 462 млн.руб. Известна информация о величине активов аналогичных компаний: «Первый аналог» 20 029 млн.руб., «Второй аналог» 22 760 млн.руб., «Третий аналог» 51 702 млн.руб., «Четвертый аналог» 61 859 млн.руб.
Решение: максимальная величина активов среди аналогичных предприятий отмечается у «Четвертого аналога» и составляет 61 859 млн.руб. Тогда премия за риск, связанный с размером компании, для ОАО «Объект оценки» по представленной формуле составит
1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).
Возможно, Вы прочитали много учебников и публикаций по оценке бизнеса и все равно не понимаете сущность основных методов расчета ставки дисконта.
Прежде всего, Вы не одиноки! Многим сложно разобраться в этих методах, но не многие признаются в этом) Хорошая новость: знания и навыки расчета ставки дисконта имеют очень широкую область применения не только в оценке бизнеса, но и в финансовом менеджменте, в оценке эффективности инвестиций. Поэтому Вы, приложив усилия к изучению этого вопроса, будете вознаграждены повышением Вашей квалификации и профессионального уровня)
По моим наблюдениям, сложности в изучении методов метода расчета ставки дисконта могут возникать при недостатке знаний по финансовому менеджменту, где подробно рассматриваются теоретические основы моделей САРМ и WACC.
Поэтому по данной теме я бы предложила обратиться к фундаментальным учебникам по финансовому менеджменту Ю. Бригхема, Ван Хорна и др. Интересно и очень много написано о модели САРМ в книге одного из ее авторов У.
Шарп «Инвестиции».
Вам может помочь также изучение практических примеров по расчету ставки дисконта, в том числе представленных и на данном сайте.
Успехов Вам в изучении оценки бизнеса! Если у Вас останутся конкретные вопросы, напишите нам по адресу , мы Вам ответим)
Перейдите по следующим ссылкам и разберитесь прямо сейчас!
Источник: http://vamocenka.ru/modeli-rascheta-stavki-diskontirovaniya-v-ocenke-biznesa/
Ставка дисконтирования
Добавлено в закладки: 0
Что такое ставка дисконтирования? Описание и определение понятия
Ставка дисконтирования — это вид процентной ставки, которая используется для того, чтобы пересчитывать будущие потоки доходов в единую величину по текущей стоимости.
Вычисление ставки дисконтирования
В основе прогнозирования ставки дисконтирования лежит теоретическая предпосылка о тесных связях между доходностью долгового инструмента (облигации) и долевого инструмента (акции).
В общей сложности инвесторы готовы взять на себя больший риск (по покупке акции) исключительно в том случае, если прогнозируемый уровень доходности по ним может превысить доходность по облигациям плюс определённые премии за риск.
Согласно модели, которую здесь рассмотрим, будущая требуемая инвесторами ставка доходности должна представлять собой сумму:
Базовых ставок по эмитентам — ставок прогнозируемой доходности по множеству валютных (долларовых) корпоративных облигаций данного эмитента (включает в себя премию за кредитный риск);
Премию за страновой риск для владельца долевого инструмента (для учтения рисков вложения средств в долевой инструмент, который характерен для российского рынка акций по сравнению с облигационными рынками);
Премию за отраслевый риск (для учтения волатильности денежного потока, которая обусловлена отраслевой спецификой);
Премию, связанную с риском некачественного корпоративного управления;
Премию за риск неликвидности акции эмитента.
Вычисление базовых ставок по эмитентам
Базовые ставки являются составными частями ставок дисконтирования. По своему смыслу базовые ставки показывают, по какой минимальной доходности участник рынка готов стать инвестором и отдать средства в бизнес.
В отличии от распространённого мнения, о том, что значение базовой ставки является единым для всех рассматриваемых компаний, рассматриваемый способ подхода учитывает различия в бизнесе даже напервоначальных этапах. Базовые ставки для каждой из компаний индивидуальны.
Эти ставки зависят от финансовой устойчивости конкретной компании.
Финансовая устойчивость компании можно определить либо основываясь на кредитном рейтинге, который присваивают эмитенту независимые рейтинговые агентства (например S&P, Moody’s, Fitch), либо анализируя его финансовое состояние. В идеале для каждой компании рассчитывают свою базовую ставку.
Таким образом, поскольку базовая ставка способна учесть уровень финансовой устойчивости предприятия, то она действительно может отразить степень риска (и, как следствие, минимальный требуемый уровень доходности), которая может соответствовать уровню инвестиций в конкретное предприятие.
Вычисление премии за страновой риск
Страновой риск представляет собой риски на неадекватное поведение представителей официальной власти по отношению к бизнесу, который работает в рассматриваемых странах.
Чем более возможно предсказать отношение государства к бизнесу, чем в большем размере проводимые государством действия способствуют развитию предприятия, тем меньшими являются риски по ведению бизнеса в таких странах и, как следствие, меньше будет требуемая доходность.
Страновой риск можно измерять и выражать в дополнительном уровне доходности, которую может требовать инвестор при осуществлении инвестиций в акцию или облигации компании, работающих в рассматриваемых странах.
Чтобы понять, каков размер той дополнительной доходности, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновые риски, достаточным будет сравнение доходности государственной и корпоративной облигации.
При этом чтобы увеличить точность вычисления, сравниваемые виды облигаций должны иметь примерно одинаковый уровень ликвидности, кредитных качеств и дюрации.
Таким образом, разницу в доходности корзин корпоративной и государственной облигации можно будет объяснить одним только наличием страновых рисков для инвестора, которые вложили средства в корпоративную облигацию (для государственной облигации понятие «страновой риск» не применяется).
Полученную разницу в доходностях можно использовать как показатель величины странового риска для владельца долгового инструмента. Для того, чтобы преобразовать данный показатель при работе с разными видами акций вычисленную величину странового риска умножают на поправочный коэффициент, который определяют экспертным образом.
Премия за отраслевой риск
Эта составляющая ставок дисконтирования носит наднациональные характеристики (то есть не зависит от стран, в которой ведут бизнес) и определяет её размер только с внутренней стороны особенностей отрасли — волатильностью их денежного потока. Например, волатильность потока в розничной торговле и добыче нефти будет кардинально разной.
Наиболее полно отношение инвестора к сравнительным мерам риска отраслей выражают развитые фондовые рынки. Именно они и выступают источниками вычисления отраслевой премии. По каждой из интересующих отраслей определяют совокупность исследуемых предприятий, по которым вычисляют среднеотраслевую ставку дисконтирования.
Объективное основание для того, чтобы появилась дополнительная премия за отраслевой риск возникает тогда, когда среднеотраслевые ставки дисконтирования (требование инвесторов к минимальной доходности) превышают рамки уже сложившейся доходности по государственным облигациям — наиболее надёжным активам для инвесторов. Отрасли, в которых средние ставки дисконтирования меньше, чем доходность гособлигации воспринимаются как относительно безрисковые, то есть инвестор не закладывает дополнительных специфических требований, которые бы повышали СД эмитентов данной отрасли. Что до всех остальных отраслей премии за отраслевой риск считаются как разница между средним показателем СД отрасли и доходностью гособлигации. Соответственно, вычисленные показатели премий по отраслям распространяются на всех её эмитентов.
Другие виды премий
Премии за риск некачественного корпоративного управления (КУ)
Данный вид премии способен отразить риск владельцев акций эмитента, которые связанны, прежде всего, с выводами чистой прибыли и актива из предприятия.
Премии за неликвидность акций
Данный вид премии возникает из-за возможных затруднений инвесторов в приобретении или продаже пакетов акцийбез особых ценовых и временных потерь. При наличии прочих равных условиях инвесторы купят более ликвидные активы.
Ставки дисконтирования
С одной стороны, ставка дисконтирования — это те нормы доходности (в процентном эквиваленте), которые необходимо получить инвесторам на вложенный капитал. Т.е. проекты являются привлекательными для инвесторов, если их нормы доходности превышают ставки дисконтирования для любого из других способов вложения капитала с аналогичными рисками.
С другой стороны, ставки дисконтирования отражают стоимость денег учитывая временной фактор и риски, так как деньги, уже полученные на данный момент, являются более предпочтительными, чем деньги, которые будут возможно получены в будущем.
Ставки дисконтирования включает в себя:
минимальные гарантированные уровни доходности;
темпы инфляции;
коэффициенты, которые учитывают степень риска конкретных инвестирований.
Основанием для расчета ставок дисконтирования могут служить кредитные ставки для конкретных заемщиков или уровень доходности облигации, которые имеются на рынке. Эти показатели нуждаются в значительной корректировке на риск инвестирования в аналогичные виды бизнеса.
Роль в бизнес-плане
На практике часто используются определения ставок дисконтирования, которые проводятся экспертным путем с учетом требований инвесторов и инвестиционных банков, которые привлекают средства для реализации проектов.
В соответствии с теорией оценивания деятельности ставки дисконта должны быть рассчитаны с учетом хотя бы трех факторов. Первым фактором является наличие различных видов источников по привлекаемому капиталу, требующие разных уровней компенсирования. Второй фактор — рост цены денег во временном отношении.
Третий фактор — риск, который связан с вложением денег в конкретные объекты или проекты.
Одной из наиболее существенных проблем, которые возникают при разработках бизнес-планов является процесс определения ставки дисконтирования. Чаще всего заказчики бизнес-планов не всегда понимают то, каким должен быть бизнес-план или четко представляют себе значимость этого параметров для расчета показателя проекта, а порой даже понятия не имеют, зачем он нужен.
Дисконтирование — это способ определения стоимости денежного потока, который относится к будущему периоду (будущих доходов на данный момент).
Ставки дисконтирования отражают стоимость денег учитывая временной фактор и риски.
Время – это критический фактор для осуществления выгод, которые ожидаются, и издержек любых проектов, которые описываются в бизнес-плане, потому что деньги, которые уже получили в настоящий момент, являются более предпочтительными, чем деньги, которые будут получены в дальнейшем: “нынешние” деньги смогут приносить проценты или доходы, будучи использованными в качестве сбережений или вложений.
Помимо того, что происходит изменение ценности денежного вклада, время является важным для продолжительности проектов.
Для установления временных границ проекта, необходимо перед его началом назначить окончания его действия, который определяется как ожидаемое число стандартных временных промежутков (лет, месяцев или дней), на протяжении которых проекты будут технически допустимыми (например, ограничение на сроки полезного использования применяемого на производстве оборудования) и будут приносить доход. Важность правильно установленных временных границ и влияние на допустимость проектов становятся очевидными, когда концепция ценности денежных средств с учетом будущих приобретений включают в выгоды и издержки проектов в бизнес-планах. Сокращения или удлинения продолжительности проектов будут устанавливать интервалы времени, в котором будет поступать доход и начисляться издержка. Таким образом, продолжительность проектов необходимо устанавливать в согласии с реалистичной оценкой их существования, независимо от того, насколько эти периоды времени делают проекты привлекательными или непривлекательными.
Кеш-флоу
Ценность денежных средств во временных промежутках (с учетом приобретения будущих доходов) необходимо непосредственно включить в анализ проектов с помощью применения дисконтированных потоков финансовых средств – ДПФ (другими словами – дисконтированных потоков налички, денежных средств – Cashflow – Кэш-флоу).
Этот вид анализа способен показывать поток выгоды и издержек в течении жизненного цикла по мере его образования в течении каждого года действия проектов, отражая каждый конкретный поток денежных средств за каждый отрезок времени (например: год, месяц, пять лет).
Преимущество этого отражения издержек и выгод напротяжении всего жизненного цикла состоит в том, что хорошо видно действие главных факторов, которые влияют на структуры потока выгод и кучи издержек, подобные инфляции, изменению цен и риску или неопределенности.
Способность Кэш-флоу включить изменения в главном потоке выгод и издержек с помощью прогнозируемых или предполагаемых изменений тех самых цен является самым полезным свойством анализирования потока денежных средств. Чтобы включить ценность денежных средств во времени в Кэш-флоу применяется дисконтирование.
С экономической точки зрения ставки дисконтирования — это определенные нормы доходности на вложенный объем капитала, которую требует инвестор.
Другими словами, с помощью ставки дисконтирования мы можем определить сумму, которую инвесторам придется заплатить сегодня за права на получение предполагаемого дохода в будущем.
Поэтому от значений ставок дисконтирования зависят принятия ключевых решений, в том числе во время выбора инвестиционных проектов.
Процентные ставки
Для вычисления приведенной к текущему моменту (вложения средств в проект) ценности будущих денег пользуются определением дисконтирования. При этом берутся будущие количества денег и приводятся назад к значению на нынешний день путем их уменьшения с каждым отчетным периодом проекта.
При этом используют ставку дисконта, которая является ожидаемой будущей альтернативной стоимостью денег, иногда текущей или реальной ставкой процента.
Процент в общем понимании означает цену капитала для инвесторов, как например, ставки дохода по облигациям государственного сектора или базисная ставка (прайм рейт) для частных фирм.
При условии, что ценность денег способна совершить падение в реальном выражении по хожу течения времени из-за инфляции, в бизнес-плане можно использовать две ставки.
Реальная процентная ставка – это ставка доходов на капитал без учитывания инфляции. Если используют реальные процентные ставки, то все цены, указанные в бизнес-плане и стоимость капитала должна быть выражена в постоянных показателях стоимости (“постоянных долларах”, т.е. инфляцию исключили).
Напротив, текущей (номинальной) ставкой процента можно назвать ставку дохода с точки зрения инвесторов на частных рынках, поэтому она включает в себя возможность инфляции, что означает, что текущая ставка является суммой инфляции и реальной процентной ставки:
Текущая ставка процента = Реальные ставки процента + Инфляция
Если в анализе бизнес-планов используют исключительно реальные (постоянные) цены для видимости показателей стоимости капитала, то нельзя инфлировать годовые, производственные и эксплуатационные расходы и выгоды. Аналогично, если предполагают использование постоянных цен для производственного и эксплуатационного расхода, то в отношении стоимостей капиталов необходимо применить реальную процентную ставку.
Помимо того, в финансовом анализе часто используют ставку дисконта в равном эквиваленте к реальной ставке процента.
И напротив, если в бизнес-планах используются текущие цены, то ставку дисконта можно назвать равной текущей процентной ставке (то есть размеру реального процента плюс инфляция) и в анализе применяют текущую процентную ставку для всех видов производственных, эксплуатационных расходов и заемного капитала.
Проблемы
Отсутствие последовательности в использовании показателей процентной ставки является одной из самых широко распространенных ошибок, которые случаются при построении финансовых моделей в бизнес-планах.
Если использовать постоянные цены, то необходимо применить данные по реальной (а не текущей) ставке процента. Смешение реальных ставок с текущими приводит к серьезному искажению в пользу одного потока выгод и издержек и в ущерб другому.
В большей части анализов проектов, которые проводят международные организации, применяют реальные показатели издержки, даже если четких данных про реальные ставки для капитала нет.
Кроме проблемы выражения денег в теле текущих или постоянных показателей возникает дальнейшая проблема с выбором ставок дисконтирования. Обычно используют два основных типа ставок дисконта: для оценивания по частному (финансовому) и общественному (экономическому) секторам.
Частная ставка дисконта отражает показатели либо текущей, либо постоянной ставки, то есть соответственно включая в себя или исключая показатели инфляции, основываясь на прогнозе финансового рынка (что чаще всего относится к частным альтернативным собственностям).
Кумулятивный метод оценки премии за риск
Одним из самых распространенных в практическом применении способов, которых используют для определения ставок дисконтирования является кумулятивный метод оценивания премии за риски.
Основой этого метода являются несколько предположений о том, что:
- если бы инвестиция были безрисковой, то инвестор требовал бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть нормы доходности, которая могла бы соответствовать нормам доходности вложений в список безрисковых активов);
- чем выше инвесторы оценивают риск проекта, тем более высокие требования они могут предъявить к его доходности.
Исходя из вышеперечисленных предположений рассчитывая ставку дисконтирования необходимо учитывать так называемую «премию за риски».
Наличие тех или иных факторов риска и значение каждого рискового вида премии на практике определяется экспертным путем.
Объем странового риска можно узнать из различных рейтингов, которые составляют международные рейтинговые агентства и консалтинговые фирмы.
Размер премий за риски, который характеризирует размер ненадежности участников проектов, согласно постановлениям Методических рекомендаций не должен превышать 5%.
Поправки на риск неполучения предусмотренного проектом дохода рекомендуется установить в непосредственной зависимости от цели проекта.
К явным недостаткам упомянутого метода можно отнести субъективность (уровень зависимости от экспертных оценок рисков).
Самым же простым путем определения ставок дисконтирования, используемый на практике, — это процесс установления ее экспертным путем или исходя из списка требований, предоставленный инвестором.
Также следует обратить внимание, что ставку дисконтирования, используемую в расчетах, почти всегда необходимо согласовывать с инвестиционным банком, который должен привлекать средства для проектов или с инвесторами.
При этом в расчетах, как и всегда, необходимо ориентироваться на риски инвестиции в аналогичную компанию или рынок.
Мы рассмотрели ставку дисконтирования: вычисление, базовые ставки по эмитентам, вычисление за страновой риск, премия за отраслевый риск, другие виды премий, роль в бизнес-плане, кеш-флоу, процентные ставки, проблемы, кумулятивный метод оценки. Оставляйте свои комментарии и дополнения к материалу.
Источник: https://biznes-prost.ru/stavka-diskontirovaniya.html
Загрузка...
