Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость капитала

Понятие средневзвешенная стоимость капитала (в экономике применяется термин WACC) — означает среднюю оценку капитала по всем источникам финансирования предприятия в процентном выражении.

При расчетах используются удельный вес каждой части капитал в его совокупной стоимости.

Средневзвешенная стоимость капитала, как определение, чаще всего используется для финансового анализа и общей оценки бизнеса, она показывает совокупный уровень расходов при обеспечении всех источников финансирования.

Применение средневзвешенной стоимости капитала как важного показателя

Средневзвешенная стоимость капитала характеризует размер тех средств, которые возвращаются в процессе деятельности предприятия, другими словами — рентабельность предприятия. Общая стоимость капитала, рассчитанный размер прибыли от собственного и заемного капитала и его удельный вес – все это учитывается.

Финансовая задача данного показателя заключается в том, чтобы при достаточном уровне рентабельности (показатель WACC не ниже рентабельности), предприятие имело возможность принимать любые финансовые решения, включая инвестиционные. Полученная WACC средневзвешенная стоимость капитала позволяет предприятию инвестировать собственные активы в другие ценные бумаги и проекты.

Wacc показывает допустимую сумму для инвестиций, а также те размеры прибыли, которые могут быть выручены при вложениях в существующие проекты, вместо поиска новых альтернатив.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала указывает на реальную стоимость вырученного или привлеченного капитала. При выполнении оценки следует использовать реальные рыночные показатели, нежели показатели бухгалтерии.

Источники, которые включаются в расчет дополнительно, это: конвертируемые облигации, акции и другие ценные бумаги.

Они должны иметь большой удельный вес в капитале, потому как низкий процент конвертируемых ценных бумаг не влияет на общее финансовое состояние предприятия.

Какие данные используются для расчета WACC?

Для того, чтобы получить реальную оценку WACC, следует оценить долю рыночной цены в каждой составной части капитала.

Рыночная стоимость разделена на такие категории:

  • Стоимость обыкновенных акций — суммируются цены обыкновенных, привилегированных акций и заемных активов.
  • Стоимость собственного капитала для обыкновенных акций — общая акционная стоимость, помноженная на их количество в обороте.
  • Стоимость собственного капитала для привилегированных акций — общая стоимость привилегированных акций, помноженная на их количество в суммарном обороте.
  • Стоимость заемного капитала — рассчитывается в двух вариантах:
  • Если организация имеет ценные бумаги в обороте — то суммарное количество их стоимости и будет размером заемного капитала.
  • Если количество займов в виде кредитов не превысили сумму уставного капитала, то его балансовая стоимость и будет размером займа.

Стоимостная оценка ценных бумаг — является внутренним анализом стоимости бумаг на основании предполагаемых вариантов прибыли и случаев риска.

Исследования показали, что при идеальной модели капитала, без учета налоговых выплат, структура капитала не влияет на его общую стоимость. Чаще всего налоговые учреждения допускают выплату налогов предприятия из вырученных процентов.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Формулы для средневзвешенной стоимости капитала в теории и на практике несколько отличаются.

Формула средневзвешенной стоимости капитала выглядит таким образом:

C=(Е/К)*у+(D/K)*b(1-t)

Где:

С — это WACC;

У — это доходность собственного капитала;

b — это общая сумма заемных средств;

t — это налоговая ставка на прибыль;

D — общее количество заемного капитала;

E — общая сумма собственного капитала;

K — вся сумма инвестированных средств;

При налоговом учете, стоимость заемного капитала уменьшается за минусом эффективной процентной ставки налогов.

Общая стоимость капитала отображает показатель рентабельности для инвестированных активов, которые необходимы для удержания необходимой рыночной стоимости. Показатель Wacc отображает конкретное значение элементов капитала, их общую структуру, значение и выгоду от содержания на балансе той или иной операции.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала можно, имея такие показатели:

  • заемные активы;
  • привилегированные акции;
  • обыкновенные акции;
  • общую стоимость капитала.

Расчет WACC характеризуется некоторыми сложностями, основной из которых является вычисление конкретного коэффициента, полученного на основании точных данных, при любой доле погрешности расчет будет считаться неверным. Примерные расчеты WACC приемлемы лишь для аналитических целей, то есть для сравнения и оценки вкладываемых средств, и для дальнейшей реализации проектов.

Источник: https://utmagazine.ru/posts/8041-srednevzveshennaya-stoimost-kapitala

Что характеризует и как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала предприятия?

При оценке компании используется большое количество финансовых показателей, которые позволяют оценить эффективность ее деятельности в целом, а также определить так называемые «узкие места» — проблемные аспекты деятельности, которые в первую очередь требуют улучшения для максимизации прибыли и рентабельности.

Одним из таких показателей является средневзвешенная стоимость капитала.

Что это такое?

Средневзвешенная стоимость капитала (английская аббревиатура WACC — расшифровывается как weighted average cost of capital) представляет собой среднюю процентную ставку, которая учитывает ставки по всем источниками финансирования, которые есть у фирмы. При расчете учитывается удельный вес источников от общей суммы.

Данный показатель был разработан в 1958 году М. Миллером и Ф. Модильяни. По своей сути он отражает стоимость капитала, который был авансирован в деятельность организации.

На данный момент у показателя остается целый ряд проблем, ограничивающих возможности точного расчета, которые приводят к тому, что он не слишком часто используется. Среди них наиболее значимыми являются:

  • Существует большое количество подходов к определению стоимости каждой составляющей WACC. Соответственно, при вычислении возникает достаточно большой разброс получаемого результата.
  • Понятие «стоимость капитала» существенно отличается от «цена капитала». В результате, не всегда понятно, как отделить первое от второго и рассчитать стоимость.
  • Наконец, известные способы подсчета чаще всего могут успешно применяться только для оценки эффективности различных проектов в реальные инвестиции и стоимости корпораций, которые эмитируют акции, котирующиеся на фондовых рынках.

Однако, постоянно возникающие модификации формулы позволяют уменьшить критичность существующих проблем и повысить точность расчета данного показателя. В результате, в последнее время все больше компаний используют его при финансовом анализе.

Подробный разбор данного понятия вы можете посмотреть на следующем видео:

Для чего нужен расчет?

Понятие средневзвешенной стоимости широко применяется в оценке бизнеса и в финансовом анализе. Оно характеризует тот относительный уровень расходов, который уходит на обеспечение каждого из источников финансирования.

Данный показатель представляет собой общую стоимость капитала, рассчитывающуюся как сумма доходности собственного и заемного капитала, которые учитываются согласно той доле, которую они занимают в общей структуре. Соответственно, расчет позволяет отразить минимальный возврат средств компании на инвестиции, которые были вложены в ее деятельность (что по сути является показателем рентабельности).

Экономический смысл рассматриваемого показателя заключается в том, что фирме имеет смысл принимать различные решения (в частности, инвестиционные) только в том случае, если предполагаемый уровень рентабельности будет не ниже, чем текущее значение показателя WACC. То есть, показатель сравнивается с внутренней нормой доходности (обозначается как IRR, расшифровка – internal rate of return).

При расчете WACC следует использовать не данные из бухгалтерской отчетности, а рыночные оценки каждой составляющей.

Данная рекомендация особенно актуальна для российской практики, поскольку зачастую данные, которые можно обнаружить в бухгалтерской отчетности, существенно отличаются от реального положения дел.

В случае наличия большого количества различных источников финансирования, в том числе редких – конвертируемые привилегированные акции и облигации и т. п., последние следует включать в формулу только в том случае, если они вкладывают значительный объем в общую стоимость капитала.

Это правило необходимо соблюдать по той причине, что стоимость подобных нетипичных видов финансирования обычно существенно отличается от стандартных источников, на несколько порядков усложняя вычисления, увеличивая вероятность ошибок.

Формула и порядок расчета

На данный момент существует большое количество модификаций классической формулы вычисления показателя WACC. Если первоначальная формула позволяет рассчитать номинальную стоимость капитала после выплаты налогов, то модификации позволяют рассчитывать средневзвешенную стоимость до налогообложения. Кроме того, модификации могут позволить учесть инфляцию и целый ряд других факторов.

Классическая формула представлена ниже:

Где:

  • kd – рыночная ставка по заемному капиталу, который используется компанией. Измеряется в процентном выражении;
  • T – налог на прибыль, измеряется в долях;
  • D – это сумма заемного капитала, измеряется в денежных единицах;
  • E − сумма собственного капитала, также измеряется в денежных единицах;
  • ke — рыночная ставка доходности собственного капитала (по сути, представляет собой требуемое значение). Измеряется в процентном выражении.

Расчет показателя может серьезно упрощаться в том случае, если финансирование компании происходит только из 2 источников – собственных и заемных средств. Тогда формула примет такой вид:

Где:

  • Ks — стоимость собственного капитала фирмы, измеряется в процентном выражении;
  • Ws — доля собственного капитала, измеряется в процентном выражении по бухгалтерскому балансу;
  • Kd — стоимость заемного капитала, измеряется в процентном выражении;
  • Wd — доля заемного капитала, измеряется в процентном выражении по балансу.

В таблице приведен типовой пример для расчета WACC:

Источник капиталаСумма, тыс. рублейУдельный вес источникаЦена источника капитала, %Стоимость капитала, % (удельный вес * цена)Итого655 0001-18,192
Собственные источники:
1) Обыкновенные акции 300 000 0,458 25,4 11,633
2) Привилегированные акции 100 000 0,153 12,23 1,871
3) Реинвестированная прибыль 75 000 0,114 20 2,28
Заемные источники (после налогообложения) 180 000 0,275 8,755 2,408

Какие факторы влияют на показатель?

Среди факторов влияния на WACC можно выделить группу внешних факторов (это те, на которые компания не может оказывать влияния):

  • Ситуация, складывающаяся на фондовом рынке – влияет на надбавку за риск для фондового рынка и, как следствие, на параметры, связанные с акционерным капиталом.
  • Процентная ставка по безрисковым капитальным инвестициям – влияние аналогично с предыдущим фактором.
  • Базовая ставка рынка – сказывается на процентной ставке по заемным средствам и на всех остальных параметрах, связанных с заемными средствами.
  • Ставка налога на прибыль – влияет на стоимость заемного капитала.

Кроме того, существует ряд факторов, которые имеют важное значение для управления. Среди них можно выделить:

  • Надбавка за риск для отдельно взятой компании.
  • Кредитный рейтинг.
  • Отношение заемного капитала к общему и т. д.

Таким образом, показатель средневзвешенной стоимости является достаточно сложным, но полезным инструментом для оценки эффективности тех или иных проектов, а также для характеристики уровня расходов на обеспечение источников финансирования. При применении описанных рекомендаций возможно достичь достаточно высокой точности при его расчете.

Источник: http://ZnayDelo.ru/biznes/srednevzveshennaya-stoimost-kapitala.html

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета

WACC (Weight average cost of capital) – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. WACC рассчитывается по следующей формуле:

Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид:

В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом:

Заметим, что классическая формула WACC представляет собой номинальную средневзвешенную стоимость капитала на посленалоговой основе.

На сегодняшний день существует два принципиальных подхода к расчету доналогового WACC (WACCpre-tax, WACCрт).

Согласно первому подходу переход осуществляется по следующей формуле:

Cогласно второму подходу ke в классической формуле WACC уже представляет собой требуемую доходность акционерного капитала на доналоговой основе, следовательно:

Переход от номинальной WACCpre-tax к реальной WACCafter-tax осуществляется с помощью следующей формулы:

Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.

Стоимость капитала показывает уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения максимальной рыночной стоимости компании.

Читайте также:  Выкуп предмета лизинга. учет, проводки

Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала.

Он определяет относительный уровень расходов (в форме процентных платежей, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование вложенных в деятельность предприятия финансовыми ресурсами.

В приказе ФСТ России (03.03.2011г. №57-э) расчет средневзвешенной стоимости собственного и заемного капитала для организаций, осуществляющих реализацию инвестиционного проекта, производиться по формуле:

WACC обычно формируется на основании предположения о том, что капитал компании состоит из: заемных средств; привилегированного акционерного капитала; обыкновенного акционерного капитала.

Основная сложность при расчетах показателя WACC заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC.

Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать достаточно сложно, причем точное исчисление в принципе невозможно.

Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Пример расчета WACC

WACC. Средневзвешенная стоимость капитала пример расчета

Источник: http://afdanalyse.ru/publ/finansovyj_analiz/1/wacc/15-1-0-72

Формула средневзвешенной стоимости капитала

Формула средневзвешенной стоимости капитала отражает минимальный возврат денежных средств, вложенных компанией в деятельности. Данный показатель включает в себя общую стоимость капитала, которая рассчитывается суммой доходности заемного и собственного капитала, взвешенных в соответствии с их удельной долей в совокупности всего капитала.

Коэффициент WACC впервые был использован в 1958 году научными исследователями Ф. Модильяни и М. Миллером.

Экономический смысл формулы средневзвешенной стоимости капитала заключается в том, что руководство предприятия может принять любое решение (в том числе инвестиционное), если уровень его рентабельности не меньше текущего показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Формула средневзвешенной стоимости капитала определяет стоимость капитала, которая авансирована в деятельность предприятия.

Фактически формула средневзвешенной стоимости капитала отражает альтернативную стоимость инвестирования, которая представляет собой уровень доходности, получаемой предприятием при вложении не в новые проекты, а уже в существующие.

Формула средневзвешенной стоимости капитала выглядит следующим образом:

Здесь Rj — цена j-го источника средств;

MVj — удельный вес j-го источника.

Рассмотрим классическую формулу средневзвешенной стоимости капитала, которая выглядит следующим образом:

Здесь kd — рыночная ставка по заемному капиталу, используемому компанией,

T — налог на прибыль (ставка),

D – стоимость заемного капитала предприятия,

E –стоимость собственного капитала предприятия,

ke — рыночная (требуемая) ставка доходности собственного капитала.

Если финансирование предприятия осуществляется исключительно за счет собственных и заемных средств, формула средневзвешенной стоимости капитала принимает следующий вид:

WACC = Ks*Ws + Kd*Wd

Здесь Ks– стоимость собственного капитала (в процентах);

Ws — доля собственного капитала (по балансу в процентах);

Kd — стоимость заемного капитала (проценты);

Wd — доля заемного капитала (по балансу в процентах).

Значение средневзвешенной стоимости капитала

Стоимость капитала отражает уровень рентабельности вложенных средств, которые необходимы для обеспечения максимальной стоимости предприятия на рынке.

Коэффициент средневзвешенной стоимости капитала объединяет в себе информацию об определенном составе элементов:

  • формируемый (уже сформированный) капитал,
  • индивидуальная стоимость,
  • значимость в общей сумме капитала.

Формула средневзвешенной стоимости капитала отражает относительный уровень расходов (проценты, дивиденды, вознаграждения и др.) за использование инвестированных в функционирование компании финансовых ресурсов.

Основная сложность при расчете формулы средневзвешенного капитала обычно заключается в определении цены единицы капитала, который получен из определенного источника средств. От данного факта зависит точность расчета показателя.

При расчете банковского кредита данный показатель вычисляется легко, но есть источники для которых определить средневзвешенную стоимость будет очень сложно. Тем не менее, для аналитических целей приемлемыми будут являться даже приблизительные расчеты средневзвешенной стоимости капитала.

Примеры решения задач

Понравился сайт? Расскажи друзьям!

Источник: http://ru.solverbook.com/spravochnik/formuly-po-ekonomike/formula-srednevzveshennoj-stoimosti-kapitala/

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

Давненько я не баловал своих читателей всякими формулами и вычислениями, хотя, к своему удивлению, на протяжении уже довольно длительного периода замечаю стойкий интерес определенного числа посетителей сайта именно к ВЫЧИСЛИТЕЛЬНОЙ стороне инвестиционной деятельности.

Спрос рождает предложение. Тема, которую мы сегодня обсудим – средневзвешенная стоимость капитала — будет интересна не только «очкарикам» и «ботаникам»…

Помимо ответов на основополагающие вопросы типа, что такое WACC, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, каковы особенности расчета WACC при наличии налогового щита, в статье приводятся конкретные примеры расчета WACC как с учетом, так и без учета налогового щита.

Кому нужна средневзвешенная стоимость капитала

Прежде чем вкладывать свои кровные куда бы то ни было, стоит задаться вопросом об уровне доходности, которую потенциально способен обеспечить тот или иной инвестиционный проект.

В большинстве случаев придется делать выбор между несколькими проектами, для каждого из которых имеется свой собственный показатель приблизительной доходности инвестиций.

Ответ на этот вопрос может оказать существенное влияние как на определение ОБЪЕМА инвестиций в данный конкретный проект, так и на формирование инвестиционной стратегии в целом, если речь идет об инвестировании в НЕСКОЛЬКО проектов.

Поскольку инвестиционный риск и доходность от инвестиций всегда идут рука об руку, о какой бы сфере инвестирования мы ни вели речь, разумно вспомнить одно из основополагающих правил инвестора: вкладывать средства в проект лишь в том случае, если он способен обеспечить МАКСИМАЛЬНУЮ по сравнению с другими проектами доходность.

А для этого важно по возможности точнее оценить стоимость капитала или, другими словами, уровень приемлемой для инвесторов прибыли…

Что такое «средневзвешенная стоимость капитала»?

В силу того, что финансирование инвестиционного проекта, как правило, осуществляется из нескольких источников, на практике это означает необходимость учета интересов всех инвесторов, чьи финансовые интересы в проекте могут разниться друг от друга: одного может устраивать доходность в пределах 30% годовых, другой согласится инвестировать средства лишь при гарантированном уровне прибыльности не менее 35%, ну и так далее.

Помимо размеров доходности, могут разниться и размеры инвестиций, поступающих из различных источников.

Другими словами, доля (вес) каждого источника финансирования инвестиций в общем объеме инвестиций будет различной.

Среднее значение прибыльности, которую сможет обеспечить инвестиционный проект, в таком случае будет наиболее оптимально удовлетворять интересам всех инвесторов.

Этим значением и является средневзвешенная стоимость капитала (WACC, от англ. Weight Average Cost of Capital).

Практический смысл этого финансового показателя заключается в том, что он определяет уровень доходности, приемлемый для всех инвесторов, в том числе и потому, что его значение будет выше показателей доходности альтернативных инвестиционных проектов.

Как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала

Математически формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала (формула WACC) определяется так:

WACC = ∑ vnkn,

где vn означает долю инвестиционного капитала, привлеченного из n-го источника, а kn — соответствующую норму прибыли для этого источника (инвестора).

Напомню, что финансирование инвестиционного проекта может осуществляться как из собственных, так и заемных средств, а также из иных источников.

Чтобы получить математически обоснованные показатели средневзвешенной стоимости капитала, нам придется оценить [1] стоимость имеющегося в наличии капитала, [2] стоимость заемных средств, а также [3] стоимость дополнительно привлекаемого капитала, для чего используются свои формулы (мы оставим их за рамками настоящей публикации).

Полученные значения должны подставляться в вышеприведенную формулу для определения средневзвешенной стоимости всего привлекаемого инвестиционного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала и налоговый щит

В случае привлечения для финансирования инвестиций заемных средств (например, банковских кредитов) расчет средневзвешенной стоимости капитала будет иметь свои особенности.

Это связано с тем, что некоторые виды выплат – те же периодические платежи по кредитам – могут в соответствии с законодательством НЕ ОБЛАГАТЬСЯ налогом на прибыль.

Исключение платы за привлеченные инвестиции из налогооблагаемой базы (в нашем случае – налога на прибыль) именуется налоговым щитом.

В таком случае приведенная выше формула WACC претерпит некоторые изменения, поскольку потребуется учитывать ставку налога на прибыль (Т):

WACC = v1k1 + … + vnkn + (vn+1kn+1 + … + vmkm) * (1 – T)

В этой формуле инвестиции из источников 1, 2, …, n – не будут иметь налогового щита, а инвестиции из источников n+1, n+2, …, m – будут обладать налоговым щитом.

Значение ставки налога в формуле должно указываться в десятичной форме (к примеру, при ставке налога на прибыль 20% значение Т будет равно 0,2).

Примеры расчета WACC

Пример 1. Какова средневзвешенная стоимость капитала в случае привлечения инвестиций в сумме 1 млн. руб., из которых 200 тыс. руб. привлечены на условиях 15% годовых, 300 тыс. руб. – 20% годовых, 500 тыс. руб. – 25% годовых. Решение:

WACC = 20% * 0,15 + 30% * 0,20 + 50% * 0,25 = 21,5 %

Пример 2 (расчет WACC с учетом налогового щита). Финансирование инвестиций в размере 2 млн. руб. осуществляется из трех источников: 1) собственные средства в сумме 1 млн. руб. с доходностью 10%, 2) собственные средства в сумме 600 тыс. руб. с доходностью 15%, 3) заемные средства в сумме 400 тыс. руб. под 20% годовых. Какова средневзвешенная стоимость капитала? Решение:

WACC = 50% * 0,10 + 30% * 0,15 + (1 – 0,20) * 20% *0,20 = 12,7 %.

WACC: заключение

Общие выводы, которые вытекают из сегодняшней публикации, таковы.

Вычисления средневзвешенной стоимости капитала (WACC) востребованы, когда требуется оценить эффективность инвестиций при условии их финансирования из различных источников, каждый из которых имеет свою собственную стоимость.

Для обозначения средневзвешенной стоимости капитала используется общепризнанное сокращение – WACC.

Показатель WACC учитывает ДОЛЮ (вес) каждого источника финансирования инвестиций в общей сумме инвестиций.

Расчет WACC может производиться как с учетом, так и без учета налогового щита.

Методика расчета WACC, как правило, урегулирована национальным законодательством и может иметь некоторые особенности (дополнительные коэффициенты или показатели), учитывающие особенности государственной налоговой политики.

Источник: https://sprintinvest.ru/srednevzveshennaya-stoimost-kapitala-wacc

Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC на примере ОАО «Газпром»

Формирование структуры капитала компаний является одним из существенных аспектов деятельности финансового менеджмента организаций.

Политика в области оптимизации структуры капитала влияет как на долгосрочную, так и на краткосрочную устойчивость компаний, позволяет ранжировать источники финансирования по их приоритетности и стоимости.

Как следствие, в зависимости от приоритетности, выстраиваются отношения с поставщиками капитала. Чаще всего выделяются следующие поставщики капитала: акционеры и кредиторы.

Первые направляют в компанию средства в виде собственного капитала, вторые — заемного, в виде кредитов и кредиторской задолженности. Политика в области формирования структуры капитала нацелена на поиск оптимального сочетания указанных источников финансирования, оптимальной пропорции между собственным и заемным капиталом.

Оценка стоимости собственного капитала предполагает расчет теоретической стоимости привлечения капитала потенциальных инвесторов с учетом страновых и отраслевых рисков. Для расчета обычно используются модели оценки финансовых активов, или CAPM-модели. Классическая модель CAPM имеет следующий вид:

Re = rf + β*(rm-rf),

где Re — ожидаемая ставка доходности на собственный капитал;

rf — безрисковая ставка доходности;

β — бета-коэффициент;

rm — ожидаемая доходность рыночного портфеля.

В современных прикладных расчетах используются несколько иные, более совершенные модели CAPM, которые содержат дополнительные параметры оценки рисков:

1.                Модель спрэда риска дефолта [2];

2.                Модель CAPM Goldman Sachs [3];

3.                Модель суверенного риска дефолта, в которой все компании в стране одинаково подвержены воздействию суверенного риска;

4.                Модель пропорционального риска дефолта, в которой степень подверженности суверенному риску пропорциональна степени воздействия на нее других видов рыночного риска, измеряемого при помощи бета-коэффициента.

Расчет доходности по 4-м указанным моделям оценки собственного капитала на основе ежеквартальных оценок для ОАО «Газпром» за период с 2006 по 2014 г. представим на сводном графике (рис. 1).

Рис. 1. Требуемая доходность по собственному капиталу, 4 модели оценки

Как видно из рис. 1, модели по уровню требуемой доходности собственного капитала располагаются в следующем порядке: модель спрэда риска дефолта, модель пропорционального риска, модель одинакового суверенного риска и модель CAPM Goldman Sachs.

В целом требуемая доходность на собственный капитал относительно низка и за исследуемый период в среднем составляет от 9 до 12 % годовых.

Кроме того, снижающиеся процентные ставки на американском долговом рынке, а также снижение российской страновой премии в целом привели к уменьшению требуемой доходности на капитал.

Оценка стоимости привлечения заемного капитала

Читайте также:  Образец приказа о назначении пособия по уходу за ребенком до 1.5 лет

Доходность по заемному капиталу является второй из ключевых компонент в оценке средневзвешенной стоимости капитала WACC и определяется следующим образом: к безрисковой ставке, которая представляет доходность десятилетних американских облигаций, добавляется страновой компонент риска, представленный спрэдом EMBI+Russia. Третьим немаловажным элементом является т. н. спрэд в зависимости от коэффициента покрытия, который рассчитывается как отношение нераспределенной прибыли к процентам по долговым обязательствам. Базовые значения спрэда представлены в книге А. Дамодарана [1, с. 300].

Именно оценка третьего элемента в модели является наиболее дискуссионным компонентом оценки стоимости заемного капитала.

Если в случае с собственным капиталом все модели нацелены на использование бета-коэффициентов и представляют CAPM модели в той или иной форме, то в случае с заемным капиталом возможны различные варианты: в первом случае модель может быть представлена без изменений, т. е.

третья компонента, надбавка в зависимости от коэффициента покрытия, добавляется к безрисковой доходности и страновой надбавке в виде спрэда EMBI+Russia.

Во втором случае предпочтения инвесторов формируются следующим образом: третья компонента представляет собой произведение спрэда коэффициента покрытия процентов на рычаговой бета-коэффициент для собственного капитала в зависимости от долговой нагрузки, т. е. предпочтения кредиторов относительно испытываемого компанией риска повторяют ожидания акционеров и инвесторов. Именно второй вариант представляется наиболее правильным, для него далее произведены расчеты WACC.

Базовые коэффициенты покрытия процентов для ОАО «Газпром» представлены на рис. 2. Коэффициент рассчитывается на основе годовой отчетности и представляет отношение прибыли от продаж к процентам, уплаченным по заемному капиталу.

Рис. 2. Коэффициенты покрытия процентов ОАО «Газпром», 2006–2013 г.

Как видно из рис. 2, уровень коэффициента достигает максимума в 2011 г. за счет одновременного действия сразу двух факторов: во-первых, относительно более низкого уровня процентных расходов по долгу, которые не превысили 90 млрд. руб.

, во-вторых, высокого уровня прибыли от продаж (1 656 млрд. руб.). С другой стороны, рост стоимости заемных источников, падение прибыли от продаж привели к негативному воздействию на показатель в 2008–2009 гг.

, который, тем не менее, имеет тенденцию к росту в последние годы.

Помимо коэффициента покрытия еще одним показателем является стоимость фондирования заемным капиталом.

Здесь представляется интересным сравнить две стоимости: с одной стороны, расчетную теоретическую стоимость заемного капитала, трехкомпонентная техника построения которой рассмотрена выше, и, с другой стороны, реальную стоимость привлечения долга.

Вторая величина рассчитывается как отношение уплаченных процентов (стр.

«Капитализированные проценты» и «Уплаченные проценты» ОДДС Консолидированной ежегодной отчетности ОАО «Газпром») к среднегодовому значению долга на основе ежеквартальной отчетности (к процентному долгу относится сумма значений в балансе по статьям «Краткосрочные заемные средства и текущая часть обязательств по долгосрочным займам» и «Долгосрочные займы»). Представим сравнение полученных значений на рис. 3.

Рис. 3. Теоретическая и реальная стоимость заемного капитала ОАО «Газпром», 2006–2013 г.

Как мы видим, сравнение ставок показывает интересные особенности, присущие долговому рынку. Возможно выделить три участка на графике: на первом расчетная и реальная процентные ставки совпадают (2007 г.), на втором реальная процентная ставка ниже теоретической (2009 гг.

), что, по всей видимости, на тот момент вызвано зафиксированной стоимостью обязательств, на третьем реальная ставка кредитования выше расчетной (2012–2013 гг.).

Как мы видим, подобные «несовершенства» в течение макроэкономических циклов позволяют экономить денежные средства на процентах, привлекая долг перед кризисом и, напротив, снижать его во время спадов экономики.

Показав теоретическую и реальную процентные ставки по заемному капиталу, начнем менять фиксированные параметры на переменные, в зависимости от теоретического уровня долговой нагрузки, который меняется от 0 до 90 % капитала (активов) компании.

При этом процентная ставка по долговым обязательствам США (безрисковая ставка), а также суверенный спрэд EMBI+Russia представляют в расчете константу, а меняется третий параметр, дополнительная рисковая надбавка в зависимости от коэффициента покрытия процентов с учетом изменения требований кредиторов аналогично предпочтениям акционеров (включение в расчет бета-коэффициентов). Представим трехмерную модель для заемного капитала на рис. 4.

Рис. 4. Трехмерная модель доходности по заемному капиталу, ОАО «Газпром», 2006–2014 г.

Средневзвешенная стоимость капитала представляет взвешенную по долям капитала стоимость привлечения средств, которая учитывает как заемные, так и собственные средства компании.

При учете стоимости заемного капитала следует иметь в виду то, что проценты по заемным средствам следует скорректировать на т. н. «налоговый щит», т. е.

реальная стоимость привлечения капитала с учетом того, что проценты по заемному капиталу подлежат учету в расходах при расчете налога на прибыль, становится меньше на 20 %. Таким образом, представим формулу WACC для расчетов:

WACC = Re*de + Rd*dd*(1-t)

где Re — требуемая доходность по собственному капиталу;

de — доля собственного капитала;

Rd — требуемая доходность по заемному капиталу;

dd — доля заемного капитала;

t — ставка налога на прибыль.

Осуществим расчет средневзвешенной стоимости капитала для 4 кв. 2013 г. по модели собственного капитала CAPM Goldman Sachs и долговой нагрузке 50 % (соотношение Debt/Total assets (D/TA) — 50 %):

WACC = 18,175*0,5+7,501*0,5*(1–0,2) = 12,088 %

Рассчитанное значение показывает средневзвешенную стоимость капитала в одной конкретной точке пространства, т. е. для 4 кв. 2013 г. (конкретный момент времени) и определенной долговой нагрузки (50 %, конкретное значение левериджа).

Построим на рис. 5 итоговую плоскость для WACC, в которой меняется как координата времени (с 1 кв. 2006 г. по 2 кв. 2014 г.

включительно с шагом в 1 квартал), так и леверидж компании (от долговой нагрузки, равной нулю, до уровня D/TA в 90 %).

Рис. 5. Средневзвешенная стоимость капитала WACC, ОАО «Газпром», 2006–2013 г.

Для WACC на рис. 5 характерны следующие особенности: во-первых, вполне очевидно, что средневзвешенная доходность по капиталу меняется как в зависимости от координаты времени, так и от левериджа. Подверженность макроэкономическим циклам приводит к тому, что в моменты кризисов (на рис. 2008–2009 гг.

) требуемая доходность по капиталу возрастает, в моменты роста экономики — несколько снижается. Во-вторых, применение формулы Хамады при оценке собственного капитала приводит к повышению общей требуемой доходности для WACC в зависимости от левериджа компании, т. е.

чем выше долговая нагрузка, тем больше требования акционеров и кредиторов к генерируемой доходности по капиталу. В-третьих, во все временные интервалы наблюдается характерный минимум WACC, т. е. оптимальное значение левериджа, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимальна.

В-четвертых, указанный минимум все время меняется в зависимости от макроэкономической ситуации.

Обозначим гипотезу, согласно которой компания может нести большую долговую нагрузку в моменты макроэкономических подъемов, при этом выгоды от применения левериджа на данных стадиях макроэкономического цикла выше, и проверим ее на практике: на рис. 6 показана ежеквартальная оптимальная долговая нагрузка компании ОАО «Газпром» согласно построенным четырем моделям стоимости собственного капитала.

Рис. 6. Оптимальная структура капитала компаний, ОАО «Газпром», 2006–2014 гг.

Как мы видим на рис. 6, оптимальный леверидж компании увеличивается на «сырьевом пике» цен 2006–2008 г., достигая значений в 0,4–0,5 от всего капитала, т. е. долговая нагрузка в 40–50 %, созданная, например, за счет краткосрочных кредитов, вполне «безболезненно» могла быть воспроизведена руководством ОАО «Газпром».

Кроме того, обращает на себя внимание тот факт, что модели WACC, созданные на основе различных моделей построения доходности по собственному капиталу, по-разному реагируют на изменение финансовых параметров деятельности компании, а также макроэкономическую конъюнктуру: наиболее стабильной является модель на основе модели CAPM Goldman Sachs, тем самым, несмотря на наиболее сложную методику построения, доказывая свое превосходство над другими моделями.

Рассчитав оптимальную структуру капитала для каждого момента времени (т. е. квартала), перейдем к оценке отклонений реально наблюдаемого левериджа от оптимального, минимизирующего средневзвешенное значение стоимости капитала WACC.

При этом условно для текущей структуры капитала были установлены границы, в которые «попадает» текущее значение левериджа, с шагом (-0,05;+0,05). Например, если текущий леверидж составляет значение 0,223, то условно он относится к интервалу (0,15;0,25) и т. д.

Представим оценку отклонений на рис. 7.

Рис. 7. Отклонения текущей структуры капитала от оптимальной (0), % выражение, 4 модели оценки собственного капитала

Интересным представляется проанализировать данные, представленные на рис. 7. Как мы видим, по трем моделям оценки собственного капитала (локальной, пропорционального риска и CAPM GS) получено примерно одинаковое движение динамики потерь от применения неоптимального левериджа. 2007 г. характеризуется соответствием текущей долговой нагрузки оптимальной, начиная с 2009 г.

начинает усиливаться дисбаланс в пользу избыточного финансового рычага, максимальные потери по ряду моделей достигают ~0,4–0,6 %. Начиная с 2010 г. все модели действуют согласованно, за исключением модели суверенного риска.

Таким образом, на наш взгляд, модель суверенного риска наиболее неочевидно передает экономическую действительность, а выбор следует снова остановить на CAPM GS.

Литература:

1.                 Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. — М: ЗАО «Бизнеском», 2011.

Источник: https://moluch.ru/archive/83/15249/

WACC: формула расчета средневзвешенной стоимости капитала

WACC (средневзвешенная стоимость капитала) – это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. Приведем формулу и разберем примеры расчета WACC.

Используйте пошаговые руководства:

Что такое WACC

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital) показывает, во сколько обходится компании ее капитал – собственный и заемный. Этот показатель можно применять как для оценки стоимости бизнеса для его собственников и инвесторов, так и для анализа инвестиционных проектов.

WACC определяется по доходности, требуемой инвесторами по каждому из источников финансирования, которая зависит от таких факторов, как кредитный рейтинг, доля заемных средств в общем капитале, безрисковая процентная ставка и степень корреляции акций компании с рынком в целом (более подробно эти аспекты рассматриваются ниже).

Формула WACC

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитал выглядит следующим образом:

Где E – рыночная стоимость акционерного капитала;

RE – требуемая доходность акционерного капитала;

D – рыночная стоимость заемных средств;

RD – требуемая доходность по заемным средствам;

TR – налоговая ставка.

Формула средневзвешенной стоимости капитала учитывает только один вид долгового финансирования. Чтобы ее использовать применительно к компаниям, занимающим деньги разными способами, в том числе с помощью облигаций, кредитов и т. п.

, в нее необходимо включить все виды долгового финансирования по отдельности, с соответствующими процентными ставками. Каждый из них имеет определенный удельный вес в рыночной стоимости всех источников финансирования, который следует учесть.

При этом формула примет следующий вид:

Где TF – общая рыночная стоимость всех источников финансирования;

D1 – вид долгового финансирования 1;

D2 – вид долгового финансирования 2;

D3 – вид долгового финансирования 3.

Какие источники капитала учитывать при расчете WACC?

Елена Кочетова, заместитель директора по финансам ФГБНУ «АзНИИРХ»

Средневзвешенную стоимость капитала рассчитывайте с учетом всех источников. Перечислите их и разделите на собственные и заемные. Цену заемных источников предстоит скорректировать на налоговую ставку компании. Собственные источники – те, которые предоставляют учредители или генерирует сама компания.

Обратите внимание: элементы собственного капитала из раздела баланса «Капитал и резервы» (уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль) при расчете WACC отдельно оценивать не нужно. Собственный капитал компании оценивайте целиком (подробнее см. Как установить текущую рыночную стоимость источников капитала при расчете WACC).

Заемные источники – те, которые предприятие привлекает на рынке капитала: займы, кредиты, облигации, финансовая аренда, факторинг. Если у компании простая структура капитала, перечислить все источники не составляет труда: например, взносы участников – собственный капитал, кредит банка – заемный. Если структура сложная, убедитесь, что ничего не забыли включить в список.

Подробнее о том, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала для оценки инвестиционных проектов, читайте в материале «Системы Финансовый директор».

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала

Предположим, структура финансирования компании выглядит следующим образом (таблица).

Таблица. Структура финансирования

Источник финансирования Сумма, млн долларов Стоимость финансирования, %
Рыночная стоимость акционерного капитала 50 12
Рыночная стоимость облигаций 14 9
Рыночная стоимость овердрафта (читайте подробнее про овердарфт здесь) 1 15
Всего 65

Налоговая ставка составляет 30%.

Тогда WACC определяется следующим образом:

(50 / 65 х 12%) + (14 / 65 х (9% х 70%)) + (1 / 65 х (15% х 70%)) = 10,75%

WACC компании обычно не предается огласке из коммерческих соображений. Так, если две компании хотят приобрести одно и то же предприятие, то при прочих равных условиях компания с меньшей стоимостью капитала сможет предложить более высокую цену.

Источник: https://fd.ru/articles/39457-srednevzveshennaya-stoimost-kapitala

МСФО, Дипифр

При анализе инвестиционных проектов методом NPV (чистой приведенной стоимости) нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование.

Как я писала в статье про IRR, если внутренняя норма доходности проекта выше, чем стоимость привлечения финансирования для этого проекта, то инвестор будет «зарабатывать» как это делают банки: привлекать деньги по меньшей ставке процента, а вкладывать их в проект по большей ставке.

Читайте также:  Учет объектов интеллектуальной собственности

В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования.

Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах.

При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным.

В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники.

Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так.

Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.

Но начинать изучение вопросов, связанных со ставкой дисконтирования, надо не с этой статьи.

Если Вы зашли на эту страницу с поиска яндекса или гугла, советую предварительно прочитать публикации, рассказывающие о методах оценки инвестиционных проектов: NPV (метод чистой приведенной стоимости) и IRR (метод внутренней нормы доходности). Не лишним будет также прочитать и третью статью по теме: сравнение методов NPV и IRR.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта методом NPV (чистой приведенной стоимости) предполагает дисконтирование денежных потоков от проекта. При этом ставку дисконтирования надо каким-то образом определить, что является не такой уж простой задачей. По своей сути ставка дисконтирования здесь — это ставка привлечения финансирования/капитала для проекта.

Это можно показать на простом примере. Допустим, мы взяли кредит в банке под 10% годовых. Чтобы проект был прибыльным, денежные потоки от проекта должны покрывать все расходы, а также выплаты процентов по кредиту.

Расходы учитываются в самих потоках денежных средств (притоки минус оттоки), а выплаты процентов будут учтены через дисконтирование.

Поэтому мы должны применить к проектным денежным потокам ставку дисконтирования, равную в данном случае проценту по банковскому кредиту, так как источник финансирования в данном случае единственный.

Если при дисконтировании денежных потоков от проекта по этой ставке NPV проекта равно нулю,  то, значит, денежные потоки достаточны только для того, чтобы заплатить банку. Если NPV будет положительным, то эта положительная сумма будет нашей прибылью после уплаты банковских процентов.

Чисто математически, как мы помним, в методе NPV предполагается, что ставка инвестирования и ставка привлечения финансирования равны друг другу.

Таким образом, величина NPV показывает прибыль от проекта в абсолютной сумме денежных средств.

В методе IRR рассчитывается внутренняя доходность проекта в процентах, которая при сравнении  со процентной ставкой финансирования, показывает прибыль от проекта в процентных пунктах.

Таким образом, чтобы рассчитать ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта, надо вычислить стоимость финансирования этого проекта. Если у нас есть единственный источник финансирования, то определить ставку дисконтирования проще простого. Если таких источников несколько, то задача несколько усложняется.

Источники финансирования

Существует три источника финансирования инвестиций: можно 1) взять в долг (банк, выпуск облигаций) 2) выпустить акции и 3) использовать внутренние ресурсы (накопленную нераспределенную прибыль). Если инвестор является уже действующей компанией, то для него (инвестора) обычно доступны все три источника привлечения финансовых средств.

Если это компания новая, только создающаяся (start-up), то, очевидно, что источник финансирования будет только один  — взять в долг у того, кто даст (венчурные фонды).

То же самое относится и к обычному человеку, вроде нас с вами: если мы захотим начать собственное дело, единственным источником финансирования для нас может быть только кредит в банке или у друзей.

Собственно говоря, чтобы рассчитать стоимость привлечения финансирования (часто говорят, стоимость привлечения капитала), нужно определить стоимость финансирования/капитала из каждого источника (долговой, акционерный и внутренний) и взять средневзвешенную величину.

В большинстве публикаций упоминаются термины «собственный и заёмный капитал». Заемный капитал — это те денежные средства, которые мы берем в долг. Собственный капитал — это привлечение средств через выпуск акций и то, что можно взять внутри компании, т.е. из нераспределенной прибыли.

То есть тот капитал, который принадлежит акционерам компании. При этом стоимость внутреннего источника капитала (нераспределенной прибыли) равняется доходности, которую инвесторы требуют от вложений в акции компании, т.е.

процентная ставка при финансировании проекта при выпуске новых акций и из внутренних ресурсов будет одинаковой. Почему это так?

Акционерный капитал и нераспределенная прибыль — одна цена

Чистая прибыль — это прибыль от операций компании, которая остается после выплаты налогов и, разумеется, после выплаты процентов по всем долгам. Менеджмент компании может использовать эту прибыль либо для выплаты дивидендов акционерам, либо для реинвестирования в бизнес.

Нераспределенная прибыль — это чистая прибыль после выплаты дивидендов, та прибыль, которая осталась в компании для развития. Акционеры могут вложить полученные дивиденды в другие акции, в облигации, в другой бизнес.

Поэтому компания должна зарабатывать при инвестировании собственных средств как минимум столько, сколько заработали бы акционеры, вложив свои дивиденды самостоятельно в проекты с аналогичным риском. Иначе (если компания не будет приносить им ожидаемый доход) они продадут акции компании и вложат полученные деньги в другие акции или проекты.

Вот почему стоимость собственного капитала, заключенного в нераспределенной прибыли (той прибыли, которая не выплачена в виде дивидендов) равна доходности, которую акционеры ожидают от вложений в акции рассматриваемой компании.

Формула WACC. WACC  (Weigthed Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала

Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:

WACC = WдRд + WaRa

где Wд и  Wa  — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что Wд + Wa = 1.0.

а Rд  и Ra  — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)

Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль.  В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит», что является дословным переводом английского термина tax shield. Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:

WACC = WдRд *(1-T)+ WaRa

где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы

При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.

1. Как рассчитать W в формуле WACC — по рыночной или по балансовой стоимости капитала?

Wд представляет собой долю долгового капитала в общем  (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.

  • Wд = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании
  • Wa = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании

Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.

Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.

  • Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении.
  • Рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые торгуются на финансовом рынке, рассчитывается аналогично стоимости акций в обращении — произведение цены на количество. В случае долговых обязательств, не обращающихся на рынке, нужно рассчитывать амортизированную стоимость такого финансового обязательства (кто изучает МСФО, тот легко это сделает)
  • При использовании рыночной стоимости капитала нераспределенная прибыль отдельно не учитывается, поскольку она уже учтена в рыночной стоимости акций

Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC.

Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли.

Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.

2. Как рассчитать R в формуле WACC?

Проще всего определить ставку процента по долговому капиталу. Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством.

В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной Rд в формуле WACC. Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными.

Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.

Гораздо сложнее оценить стоимость собственного капитала. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому она заслуживает отдельной статьи, которая будет написана в ближайшем будущем.

Всегда ли надо считать WACC компании?

Использование WACC в качестве ставки дисконтирования для любого инвестиционного проекта оправдано только в том случае, если финансирование не является целевым. То есть если компания постоянно привлекает капитал из различных источников и использует его из единого пула для финансирования всех своих проектов.

В теории менеджмент каждой компании понимает, какая структура капитала является оптимальной для максимизации стоимости акций на фондовом рынке. Привлекая финансирование из различных источников, менеджмент старается сохранять эту заданную структуру капитала в любой момент времени. Такая ситуация возможна только в крупных компаниях, да и то в идеальном случае.

В реальной жизни при планировании инвестиционных проектов менеджмент компании, как правило, под каждый новый проект ищет конкретные источники денежных средств.

В этом случае в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV проекта надо использовать средневзвешенную стоимость финансирования из этих источников.

А если это единственный целевой кредит в банке, то денежные потоки от проекта необходимо дисконтировать по % ставке этого кредита.

На этом повествование о ставке дисконтирования не заканчивается. Остались еще вопросы, связанные с определением стоимости собственного капитала, с учетом влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов.

В одной из предыдущих статей я привела 7 ситуаций, в которых стандарты МСФО требуют применять дисконтирование.

Какую ставку дисконтирования нужно использовать в этих случаях и написано ли что-то в МСФО по этому поводу? На эти вопросы я постараюсь ответить в будущих публикациях на данном ресурсе.

Ставка дисконтирования на 2015 год

Среди поисковых запросов в яндексе и в гугле этот запрос занимает далеко не последнее место. Интересно, что хотят найти люди в Интернете, задавая в поиске эту фразу?

Ставка дисконтирования для анализа инвестиционных проектов должна рассчитываться на индивидуальной основе для каждого инвестора, а, возможно, и для каждого проекта (при условии его целевого финансирования). Надеюсь, что данная статья поможет кому-то хотя бы понять направление, в котором надо действовать при выборе ставки дисконтирования для своих будущих проектов.

Конечно, на ее величину влияет общее состояние экономики и уровень процентных ставок в государстве, который прямо зависит от ставки рефинансирования Центробанка. Но никто не скажет вам и не решит за вас, какую ставку дисконтирования вы должны использовать в 2015 году для анализа своих будущих инвестиций.

В вопросах денег так же, как и в вопросах любви, лучше разбираться самостоятельно.

В любом деле успех кроется в серьезной аналитической работе и в грамотном просчете вариантов.

Другие статьи из рубрики «Финансы»:

Вернуться на главную страницу

Источник: http://msfo-dipifr.ru/stavka-diskontirovaniya-dlya-investicionnogo-proekta-eto-wacc-srednevzveshennaya-stoimost-kapitala/

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector